徐工机械(000425):出口保持高增长 盈利能力环比提升

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:满在朋 日期:2023-09-01

  业绩简评

      8 月30 日,公司发布23 年中报,23H1 公司实现收入512.78 亿元(同比-4.78%)、归母净利润35.89 亿元(同比-2.10%);其中Q2单季度实现收入273.85 亿元(同比+0.10%),实现归母净利润20.66 亿元(同比+29.35%),符合市场预期。

      经营分析

      结构优化、降本增效,盈利能力环比提升。根据公告,23Q2 公司毛利率、净利率分别达23.06%/7.14%,同比+5.70/2.09pcts、环比+0.43/0.62pcts,盈利能力提升主要得益于:1)海外进展顺利:

      23H1 公司各项业务海外收入占比提升推动盈利能力,23H1 公司土方机械、混凝土机械、道路机械毛利率分别提升2.22/0.98/2.24pcts;2)降本顺利:23H1 公司实现净降本13.9 亿元,净降本率4.53%;随着海外收入占比持续提升、降本措施持续发力,预计公司盈利能力有望持续提升,预计23-25 年公司净利率有望达为6.3%/6.7%/7.2%。

      产品实现多元化发展,高机、矿机发展迅速。根据公告,战略新兴板块发展迅速,23H1 战略新兴产业收入123 亿元、同比+44.5%,收入占比同比+8.18pcts,其中高空作业板块、矿业机械表现亮眼:

      1)高空作业机械:23H1 该板块收入同比+56.43%,其中举升类消防车稳居国内行业第一,高空作业平台进位至国内行业前二;2)矿业机械:公司全力打造成套化、无人化、电动化、网联化产品优势,23H1 该板块收入同比+40.86%;新兴板块快速发展为公司成长提供多元动力。

      23H1 出口顺利,海外收入高速增长,收入占比突破40%。公司长期坚持国际化布局战略,海外收入近五年高速发展,17-22 年收入CAGR 超50%;根据公告,23H1 公司海外收入209 亿元,同比+33.5%,海外收入占比达40.75%,相比22 年底提升11.08pcts,出口继续维持高增长。

      盈利预测、估值与评级

      我们预计2023-2025 年公司营业收入为1015.82/1176.38/1417.49 亿元,归母净利润为64.28/79.27/102.47 亿元,对应PE为11/9/7X,维持“买入”评级。

      风险提示

      下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。