江阴银行(002807)2023年中报点评:异地扩张稳步推进 降本增效成果显现
事件:
8 月28 日,江阴银行发布2023 年中期报告,上半年实现营收20.6 亿,同比增长1.2%,归母净利润6.6 亿,同比增长14.2%。加权平均净资产收益率(ROAE)为8.96%,同比提升约0.3pct。
点评:
营收增长有所放缓,盈利增速略有提振。上半年江阴银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.2%、13.2%、14.2%,增速分别较1Q 变动-2.8、8.1、1.5pct。
其中,净利息收入、非息收入增速分别为-2.2%、13.8%,增速较1Q 分别变动-4.5、2.8pct。拆分盈利增速结构:(1)净利息收入延续“以量补价”模式,规模对业绩增速拉动力边际略有放缓,息差拖累程度有所加大。(2)非息对业绩拉动环比上季显著增强,构成上半年盈利增长的主要支撑。(3)营业费用对业绩增速影响由负转正,降本增效工作落地见效,上半年成本收入比27.1%,同比下降约1pct。(4)拨备对业绩的拖累程度边际减弱,资产质量稳健向好情况下,拨备适度反哺利润。
扩表节奏放缓,省内异地贷款投放景气度较高。2Q23 末,江阴银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为9.9%、10%、12.3%,较上季末分别变动-1.7、-1.9、0.3pct,扩表节奏小幅放缓。贷款方面,上半年新增87.9 亿,同比多增6 亿,其中2Q单季新增36.4 亿,同比多增6.2 亿,占生息资产比重较上季末提升2pct 至63.4%,信贷投放力度不减。结构层面,2Q 单季对公、零售、票据分别新增27.9、0.9、7.7亿,同比多增10.9 亿,少增2.5、2.2 亿,延续1Q“对公强、零售弱”局面,零售贷款投放陆续跟进,景气度边际回升,票据等低息资产配置强度回落。其中,母公司涉农及小微企业贷款上半年新增79 亿,占贷款比重维持90%,同年初持平。行业投向上仍聚焦制造业,上半年制造业贷款新增31 亿,占贷款比重提至30%。零售端,经营贷、按揭、消费贷新增6、-9.4、4.9 亿,同比多增2 亿,多减8.5,少增2.8 亿。区域层面,上半年省内异地贷款新增22.6 亿,同比多增11.3 亿,异地市场扩展力度不减。
存款增速有所回落,对公活期增势较好。2Q23 末,江阴银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为9.8%、10%、13.5%,较上季分别下降2、2.2、1pct。上半年存款新增106.7 亿,同比多增41 亿,占付息负债比重较上季提升3pct 至87.5%。
其中2Q 单季存款新增41.7 亿,同比少增5 亿。分期限看,2Q 单季定期、活期存款分别新增15.6、33.6 亿,同比多增1.7、14.6 亿。其中,2Q 单季公司活期存款新增28.9 亿,同比多增18.5 亿,占存款比重较1Q 末提升1.6pct 至20.2%。对公贷款投放景气度较高,或部分增厚了对公低息资金沉淀。
NIM 呈现较强韧性。上半年江阴银行公布净息差2.2%,较1Q23 提升15bp,较2022年提升2bp。测算上半年息差1.95%,较1Q 收窄8bp,较2022 年收窄16bp。资产端,上半年生息资产、贷款收益率分别为4.06%、4.68%,较2022 年下行6、30bp,有效融资需求尚未恢复背景下,贷款定价下行压力仍存。负债端,付息负债、存款成本率分别为2.08%、2.02%,较2022 年下行10、11bp,负债成本管控成效显现。
公司表示,已将“存贷款收付息率”等关键指标纳入经营目标考核,降本增效工作 持续推进。公司官网显示,8 月再度下调部分产品存款挂牌利率,负债成本管控红利有望逐步释放。展望全年,贷款利率下行的行业趋势难改,但伴随公司负债成本管理持续完善,息差或仍维持较强韧性。
非息收入增长提速,投资收益为主贡献项。1H23 江阴银行非息收入同比增长13.8%至5.1 亿,增速较1Q提升近3pct,占营收比重较1Q提升2.6pct 至24.5%。
其中,手续费及佣金收入延续负增态势(YoY-42%),占非息收入比重7.3%,较1Q 小幅提升0.7pct。上半年净其他非息收入4.7 亿,同比增速22.9%,占非息收入比重小幅降至92.7%。其中,投资收益同比高增至5 亿(YoY+143%),仍构成上半年非息收入主要部分,或主要受上半年债市走强推动。
不良率维持低位,拨备覆盖率升破500%。2Q 末,江阴银行不良率0.98%,较上季末小幅提升1bp,同年初持平,仍维持低位运行;关注率较上季末提升0.39pct 至1.24%。2Q 末不良余额11 亿,较1Q 末增加约0.5 亿,资产质量稳健向好态势不改。2Q 末拨备余额52.9 亿,较1Q 末增加4.3 亿,上半年拨备计提力度不减。上半年年化信用成本1.78%,同比下降8bp,资产质量对业绩拖累有所减弱。2Q 末拨备覆盖率较上季末提升约19pct 至500%新高;拨贷比提升至4.92%,较1Q 末提升0.3pct。风险抵补能力较强,拨备反哺利润空间充裕。
资本充足率安全边际厚,18 亿可转债转股可期。2Q 末,公司核心一级/一级/资本充足率分别为12.6%、12.6%、13.7%,较1Q 末分别下降约0.4、0.4、0.35pct,主要受分红因素影响。风险加权资产增速7.8%,扩表节奏有所放缓,对资本消耗有所减轻。当前公司仍有17.6 亿可转债待转股,未转股比例88%,最新转股价3.96 元/股,强赎价5.15 元/股,当前股价3.71 元/股,尚未触及转股价。整体来看,公司资本充足率安全边际较厚,为后续规模扩张提供较强支撑。
盈利预测、估值与评级。江阴银行深耕本土市场,人缘地缘优势鲜明,民企股东背景叠加一级法人行资格为公司G+B 端获客留客提供较大助力。近年来,公司推进普惠零售转型战略,专注“普惠、小微、零售”三驾马车并驾齐驱。同时,2016 年来公司积极布局周边市场,先后设立常州、无锡、苏州三家分行,复制本土小微业务模式。公司存量历史包袱持续清降,新增风险可控,不良生成压力较小,资本安全边际厚,未来扩表空间广阔。但考虑到市场融资需求尚未恢复,贷款利率下行趋势难改,我们调整江阴银行2023-25 年EPS 分别为0.85、0.98、1.14 元(前值0.9、1.07、1.26 元),当前股价对应PB 估值分别为0.51、0.46、0.42 倍,对应PE 估值分别为4.37、3.78、3.25 倍,维持“增持”评级。
风险提示:经济复苏进程不及预期,国有大行客群下沉力度加大,小微贷款利率下行幅度超预期。