深度*公司*欧普照明(603515):持续优化运营结构 盈利能力提升

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:郝帅 日期:2023-09-01

  公司继续深化数字转型,进一步提升运营能力;Q2 单季度盈利能力提升,毛利率达39.20%、净利率达14.89%。欧普照明上半年实现营收 35.44 亿元,yoy+5.52%;归母净利 3.97 亿元,yoy+36.85%。Q2 单季度实现营收20.41亿元,yoy+7.24%;归母净利 2.99 亿元, yoy+33.61%。维持买入评级。

      支撑评级的要点

      营收逆势增长,各销售渠道均有亮点。据中国照明电器协会测算,2023年上半年国内照明行业销售额约3013 亿元人民币,同比下降约7%,2023H1 欧普照明国内营收达31.16 亿元,yoy+4.3%,营收逆势提升。商照业务在 上半年实现快速增长,上半年获得超百座城市的智慧灯杆项目。电商业务紧跟公司战略转型方向,优化重点品类、渠道结构,增加高端新品比重,盈利能力大幅提升。海外方面营收利润双增,23H1 海外营收3.88 亿元,yoy+14%,毛利率39.27%,同比+6.37pct。在中东及东南亚建设智能样板店,聚焦海外核心经销商及门店建设,结合线上线下引流,业务版图迅速扩大;海外工程项目领域,通过在核心行业落地标杆项目打开市场。

      盈利能力提升,库存周转天数进一步下降,在手现金充足。2023 年单Q2营收20.41 亿元,yoy+7%,且单Q2 毛利率达39.20%,净利率达14.89%,相比去年同期分别提升6.6pct、3.15pct。费率方面,上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.35%/3.68%/5.29%/-1.63%,上半年销售费用6.15亿元,yoy+13.36%,其中职工薪酬达2.65 亿元,相比22H1 提升24%。

      公司持续数字化转型,提升企业全价值链运营能力,存货库存周转天数下降至48 天,同比减少15 天,运营效率显著提升。截至Q2,公司货币资金达49.48 亿元,交易性金融资产4.76 亿元,在手现金充足。

      盈利预测与估值

      考虑到仍会受地产竣工影响、各渠道结构性调整,下调营收及2023/2024年利润预期。预计公司 2022~2024 年营收为81/91/103 亿元,归母净利润为 9/11/13 亿元,对应 2022~2024 年 PE 18x/15x/13x,维持买入评级。

      评级面临的主要风险

      原材料成本大幅上涨、宏观经济不及预期、行业竞争大幅加剧。