中远海能(600026)2023年中报点评:Q2实现归母净利17.1亿 继续看好油运旺季弹性

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡/吴莹莹/吴晨玥/黄文鹤/梁婉怡 日期:2023-09-01

  公司公告2023 年中报:1)业绩表现:2023 年上半年营收115.8 亿元,同比+54.1%;归母净利润28.1 亿元,同比+1667.5%;扣非归母净利润24.2 亿元,同比+1492.1%。2023Q2 营收59.4 亿,同比+47.3%;归母净利润17.1 亿,同比+1179.2%;扣非归母净利润15.4 亿,同比+1122.3%。2)投资收益:2023年上半年实现5.7 亿,同比+5.4%。2023Q2 实现2.9 亿,同比+3.0%。3)利润率:2023Q2 毛利率38.1%,同比+27.2pts,其中油品运输毛利率36.0%,同比+29.4pts;归母净利率28.8%,同比+25.5pts、环比+9.3pts;扣非归母净利率25.8%,同比+22.7pts、环比+10.1pts。4)运价指数:2023Q2 VLCC-TCE 均值约4.46 万美元/天,同比+1599.1%、环比-18.5%;苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮TCE 均值5.66、5.87、2.56 万美元/天,同比+83.5%、+26.3%、-36.3%,环比-20.1%、-24.1%、-13.3%。

      公司外贸油运业务盈利弹性显著释放。1)经营数据:2023Q2 油轮运输量4320.9万吨,同比-0.5%、环比+0.6%;运输周转量1268.3 亿吨海里,同比+6.9%、环比-9.8%。2)收入毛利构成:2023Q2 内贸、外贸、LNG 运输营收分别为15.8、39.0、4.7 亿,同比+11.6%、+68.1%、+48.3%,营收占比26.5%、65.6%、7.8%。

      毛利率26.5%、39.8%、50.7%,同比+4.9pts、+42.4pts、-2.0pts。毛利润4.2、15.5、2.4 亿,同比+36.8%、+2767.9%、+42.7%,毛利占比18.4%、68.5%、10.4%。3)外贸油运:2023Q2 外贸原油、外贸成品油、外贸油品船舶租赁营收分别为26.6、6.2、6.1 亿,同比+68.0%、+17.7%、+198.7%;毛利率38.9%、36.7%、47.3%,同比+48.4pts、+10.0pts、+71.6pts;毛利润10.3、2.3、2.9 亿,同比+786.8%、+61.6%、+684.2%。4)内贸油运:2023Q2 内贸原油、成品油营收8.6、6.8 亿,同比+19.7%、+2.4%;毛利率29.8%、22.5%,同比+2.9pts、+5.1pts;毛利润2.6、1.5 亿,同比+32.4%、+32.6%。

      VLCC 供给端逻辑明确,持续看好23Q4 旺季盈利弹性。1)供给端:当前VLCC在手订单处于历史低位,在手订单运力占比总运力仅为1.4%,预计新船交付自23Q4 起极为有限;增量VLCC 大船新造订单仍受“造不起+没地方造+不知道造什么船”三大核心供给约束,预计26 年前VLCC 新造订单增量有限。2)需求端:运量方面,伴随中国需求逐步复苏,叠加全球原油低库存驱动补库需求,未来VLCC 景气度有望上行;运距方面,俄乌冲突导致全球原油运输路线重构,原油轮的平均运距将被进一步拉长,长航线替代逻辑逐步兑现,或将持续提振VLCC 吨海里需求。3)近期运价:三季度以来原油轮运价回落,成品油轮运价震荡上行。VLCC、苏伊士型、阿芙拉型三季度TCE 均值分别同比-4.3%、-26.3%、-32.0%,环比-26.2%、-37.7%、-37.4%,成品油轮8 月TCE 均值环比+21.0%。4)后市展望:预计未来两年行业供需关系逐步改善,有望给运价带来向上弹性。淡季运价表现可以作为旺季更乐观弹性预期的参考,我们继续看好23Q4 旺季弹性与24~26 年景气延续上行。

      投资建议:1)盈利预测:我们维持此前盈利预测,2023~2025 年实现归母净利60.6、78.2、86.4 亿,对应EPS 1.27、1.64、1.81 元,对应当前PE 为11/8/8倍。2)油运作为强弹性品种,供给逻辑明确,一旦需求景气上行,运价弹性巨大,我们持续看好旺季油运盈利弹性。维持目标价20 元,预期较现价47%空间,维持“推荐”评级。

      风险提示:旺季需求不及预期,成本大幅增加,地缘政治事件等。