深信服(300454)：23Q2持续减亏 下半年收入有望提速

　　23Q2 亏损持续收窄，全年盈利能力有望大幅改善

    公司发布2023 年半年报，实现营业收入29.34 亿元，同比增长4.22%，实现归母净利润-5.54 亿元，同比亏损收窄19.73%。其中，23Q2 营业收入17.21 亿元，同比增长3.00%；归母净利润-1.42 亿元，同比亏损收窄17.62%。

    　　2023H1 经营性现金流-2.87 亿元，22 年同期为-5.37 亿元。维持盈利预测，预计23-25 年收入分别为92.72/117.03/149.07 亿元，参考可比公司Wind一致预期平均4.5 倍23PS，考虑公司云业务开启第二成长曲线，给予公司7.0 倍23PS，目标价155.54 元（前值178.07 元），维持买入评级。

    　　云计算业务毛利率大幅提升，保持高质量收入

    　　23H1 公司毛利率为64.48%，同比增长3.16pct，销售/管理/研发费率分别为48.01%/6.37%/38.79%，同比变动3.22/-1.3/-4.5pct。公司人员数量为9156 人，同比增长2.91%。2023H1 公司销售商品、提供劳务收入为35.16亿元，同比增长15.14%，收入质量显著提升。上半年能源、交通等企业客户带动收入增长，增速达到14.73%。23H1 网络安全/云计算/基础网络收入分别为15.09/11.57/2.68 亿元，同比-0.62%/9.32%/12.44%，毛利率分别为79.42%/47.86%/52.05%，同比提升0.66/9.25/1.05pct。云计算业务毛利率提升较多主要得益于供应链管理水平提升和对上游厂商议价能力加强。

    　　积极拥抱大模型，“AI First”战略持续落地

    　　AI 技术快速发展，攻击方可以通过AI 更加低成本地生成网络攻击工具、混淆攻击代码，防守方可以通过AI 突破人员能力和精力的限制提升安全运营效率。公司积极拥抱大模型，以“AI First”为创新研究战略。在此战略下，公司率先于行业推出大模型产品安全GPT，该产品基于公司多年在安全领域积累的高质量数据、算力、人才打造，并在多款开源基础大模型上优化训练。公司计划首先把安全GPT 在XDR 平台上进行应用，然后再扩展到其他安全产品上。我们认为公司历史上不断证明过产品能力突出，此次在AI新技术上拓展积极，将把握住行业新机会。

    　　超融合和桌面云产品持续升级

    　　4 月，公司超融合产品发布了6.9.0 版本，融入了AI 能力，能够实现主动检测、分析及部署，大幅提高对故障的预测和定位能力，提升运营效率。同时在信创领域，公司通过独有的操作系统API 屏蔽层等软件方式保障了信创产品性能和非信创一致。公司桌面云发布VDI5.5.6 版本，推出AI 智能图谱排障，在软件兼容性上提升50%性能，在传输性能上减少40%的流量消耗。

    　　我们认为，持续紧跟客户需求，不断创新是公司长期竞争力的坚实基础。

    　　风险提示：云计算业务推广低于预期；市场竞争加剧。