天齐锂业(002466):锂矿量增价坚挺 支撑营收高增速

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:陈骁/陈潇榕/马书蕾 日期:2023-09-01

  事项:

      公司发布2023 年半年报,23H1 实现营收248.23 亿元,yoy+73.64%;实现归母净利润64.52 亿元,yoy-37.52%;23Q2 实现营收133.75 亿元,yoy+47.97%;实现归母净利润15.77 亿元,yoy-77.47%。23H1 公司销售毛利率和销售净利率分别达87.12%和66.43%。

      平安观点:

      锂矿价格韧性强,矿端毛利率再走高。23H1 公司锂精矿营收达160.35 亿元,yoy+259.06%,毛利率提高至91.78%(22 年83.95%),矿端营收和毛利占比提升至64.6%和68.0%(2022 年为38.2%和37.6%)。价格方面,短期锂矿资源供应仍偏紧格局下,矿端价格更具韧性,且矿企和中游冶炼厂的长协定价时间大约提前一季度,上半年格林布什锂精矿售价高位坚挺;产销量方面,23Q2 格林布什锂精矿销量环比+28%,同比+21%,23H1 产量同比+23.5%,全年产量指引140 吨-150 吨。量增价坚挺带动公司矿端营收同比+259.1%。

      锂化合物价格下调,产能释放节奏不变。23H1 公司锂化工品售价下降,该业务营收yoy-10.6%,毛利率降至78.64%(22 年为85.85%),毛利占比下调至32%。但新增产能建设持续推进,量增逻辑不变。公司锂化合物现有建成年产能6.88 万吨,规划年产能超14 万吨。1)澳大利亚奎纳纳一期年产2.4 万吨氢氧化锂项目正处在产能爬坡和外部验证关键期;2)奎纳纳二期2.4 万吨氢氧化锂项目进入前期准备阶段;3)遂宁安居新建的2 万吨碳酸锂有望在23 年下半年完工并进入验证阶段;4)公司新启动张家港保税区建设年产3 万吨电池级氢氧化锂项目,建设周期两年。

      SQM 对公司贡献近20 亿元的投资收益。报告期内,公司获得对SQM的投资收益19.99 亿元,SQM 在23H1 实现营收43.16 亿美元,实现净利润13.3 亿美元。23Q2,SQM 盐湖锂化合物单价下调至34000 美元/吨,yoy-37.0%,qoq-33.3%;23Q2 销量上升至4.3 万吨,yoy+26.5%,qoq+34.4%,销量增加对公司营收规模形成一定支撑。

      格林布什锂精矿量价上涨使控股子公司净利润增加,少数股东损益增幅较大。23H1,公司少数股东损益高达100.37 亿元,23Q1 和23Q2 分别为35.79 亿元和64.58 亿元,主要系控股子公司旗下格林布什锂矿产销量上行、锂精矿售价高位坚挺,带动文菲尔德净利润增加,而公司在2021 年7 月以13.95 亿美元将持有文菲尔德股数的49%出售给IGO,目前实际持有约25%股权(原持股51%),但仍拥有控股权,因此并表后矿端净利润有较大部分计入少数股东损益,使公司归母净利润有所下调。

      全资子公司拟以10.73 亿元投资SM 汽车制造企业,产业链向终端延伸。近日,公司发布公告,全资子公司天齐锂业香港拟通过认购新增注册资本与smart Mobility Pte. Ltd.签署《股份认购协议》,SM 是智马达公司控股股东(主营新能源汽车制造与销售),SM 主要股东为吉利控股和梅赛德斯-奔驰,天齐子公司通过此次投资将持有其2.83%股权,助力公司拓展下游业务。

      投资建议:2023 年上半年,格林布什锂精矿售价高位坚挺,矿端业绩高增支撑公司营收维持较高增速;锂化合物价格下调,但产销规模未减,锂盐端营收小幅下降。“金九银十”传统消费旺季即将来临,终端消费增加有望带动锂盐需求上行,叠加外购矿生产锂盐的高成本支撑,短期内锂价下方空间或相对有限。因公司当前实际持股格林布什控股股东文菲尔德25%股权,精矿端毛利大幅增加使少数股东损益大幅上调,故而调减公司2023-2025 年归母净利润预测分别至107 / 133 / 150 亿元(原值分别为232 /200 /213 亿元),2023 年8 月31 日股价对应PE 分别为9.1 倍、7.3 倍、6.5 倍,公司整体量增逻辑不变、资源优势凸显,当前市值处于相对较低位置,维持“推荐”评级。

      风险提示:1)公司项目进度不及预期:若澳洲奎纳纳氢氧化锂项目和遂宁安居碳酸锂项目无法及时放量,公司业绩或将不及预期;2)终端需求增速不及预期:终端新能源汽车和储能市场需求增速回落,锂电产业链景气度下行,传导至锂盐需求量不及预期的风险;3)后续全球锂资源产能大幅释放,可能出现过剩风险,供需格局扭转将导致锂价出现更大程度的回落;4)海外加速推进锂资源国有化,政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。