徐工机械(000425):中报业绩超预期 工程机械龙头新兴板块发力、国际化表现突出

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱世梁/王华君/胡飘 日期:2023-08-31

  2023 年中报业绩超预期,单二季度业绩显著修复,盈利能力提升显著2023H1 营收 512.78 亿元,同比下降4.78% ,归母净利润 35.89 亿元,同比下降2.1%,毛利率22.86%,同比提升6.6pct,净利率6.85%,同比提升0.69pct。期间销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.72%、2.1%、4.04%、-0.62%,同比提升2.14pct、0.82pct、0.21pct、1.06pct。上半年国内下游需求持续下行、竞争不断加剧,海外景气度保持较高景气度。原材料价格、海运费回落及销售结构优化,公司毛利率实现大幅提升。单二季度,营收273.85 亿元,同比微增0.1% ;归母净利润 20.66 亿元,同比增长29.35% ,毛利率23.06%、同比提升5.69 pct,净利率 7.14%,同比提升1.99pct。

      传统板块:土方、混凝土机械毛利率提升,起重机国际化凸显,板块稳中有升土方机械:毛利率同比提升2.22pct。起重机械:汽车起重机国际化收入占比同比提升13.91pct。履带起重机国际化收入同比增长66.6%,市场占有率领跑行业。塔机、升降机占有率分别提升1.46pct、1.31pct。随车起重机占有率持续保持高位,高空作业车收入增长40.5%,占有率行业第一。混凝土机械:毛利率同比提升0.98pct。道路机械:收入同比增长66.45%,毛利率同比提升2.24pct,压路机、摊铺机、平地机保持国内第一,铣刨机、沥青站进位至国内第一。

      新兴板块:上半年收入增长45%,在总营收中占比提升至24%,增量贡献明显高空作业机械板块收入同比增长56.43%,举升类消防车稳居国内行业第一,高空作业平台进位至国内行业前二。矿业机械收入增长40.86%,逐渐成长为新的支柱产业。环卫机械收入和占有率增幅跑赢行业。港口机械继续保持增长势头,国际化收入增长1.27 倍,主营收入增长11.53%。叉车持续打造电动化产品优势,收入增长1.15 倍,成为公司绿色化产业的典型示范。农业机械开始发力、逐步开花结果,拖拉机、收获机批量交付。

      国际化:上半年海外收入增长34%,海外有望维持较高增长,国际化稳步推进上半年公司整体国际化收入209 亿元、同比增长33.5%,国际化收入占比升至40.75%。上半年,出口收入再创历史新高,多数区域高速增长:西亚北非、中美洲增长超200%,欧洲增长超150%,中亚、北美增长近100%;多数产品高速增长:高空作业平台、铣刨机械、消防车增长超300%,全地面、随车吊、港口吊、滑移装载机增长超100%,履带吊、矿挖、压路机、摊铺机、混凝土搅拌车增长超50%,挖掘机、越野吊增长超20%。

      盈利预测:预计2023-2025 年归母净利润为61、80、101 亿元,同比增长41%、33%、26%,当前股价对应PE 为12、9、7 倍。维持买入评级。

      风险提示:基建、地产投资不及预期;原材料价格波动;出口不及预期。