粤电力A(000539):盈利持续改善 火电盈利有望进一步提升

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:黄秀杰/郑汉林 日期:2023-08-31

量价齐升驱动营收增长,归母净利润实现扭亏为盈。2023H1,公司实现营收283.41 亿元(+25.34%),归母净利润8.57 亿元(+162.44%),扣非归母净利润8.49 亿元(+160.83%)。其中,第二季度单季营收152.95 亿元(+36.29%),归母净利润7.68 亿元,同比实现扭亏为盈。公司营业收入同比增长的原因在于发电量、上网电量和上网电价同比增加,2023H1 公司发电量565.51 亿千瓦时(+15.20%),上网电量534.57 亿千瓦时(+15.34%),售电均价(含税)591.86 元/MWh(+9.05%);公司归母净利润实现扭亏为盈主要系煤价下降及电价上浮影响。

    煤价维持低位,煤电盈利仍有进一步改善空间。2023 年以来,国内煤炭供应保持高位水平,进口煤供应量同比大幅增长,非电用煤需求不及预期,库存处于历史高位水平,煤炭供需关系从紧平衡向宽松转变,煤炭价格波动下行。

    当前,国内港口及电厂电煤库维持在较高水平,现货煤和进口煤价格均处于低位,有助于公司煤电盈利进一步提升。

    新能源建设持续推进,在建项目规模较大,项目资源储备较为充足。2023H1,公司新增新能源装机6.75 万千瓦,均为光伏发电项目,截至2023H1,公司风电、光伏等新能源累计投运装机容量为258.90 万千瓦,其中海上风电、陆上风电、光伏分别为120、114.5、24.41 万千瓦。在建项目方面,目前公司在建阳江青洲一、二海上风电项目、新疆莎车光伏项目等合计装机容量约442 万千瓦;同时,公司持续拓展新能源项目资源,截至2023H1,公司取得备案及核准的新能源项目1180 万千瓦。公司在建项目规模较大,且新能源项目资源储备较为充足,未来在建项目及储备项目逐步投运将驱动公司业绩稳步增长。

    风险提示:用电量下滑;电价下滑;新能源项目投运不及预期;煤价上涨;行业政策变化。

    投资建议:维持盈利预测,预计2023-2025 年公司归母净利润分别为20.6/29.2/40.7 亿元/,EPS 为0.39/0.56/0.77 元,当前股价对应PE 为16.1/11.4/8.2x,对应PB 为1.5/1.4/1.2x。给予公司2023 年1.6-1.7 倍PB,对应6.80-7.22 元/股合理价值,较目前股价有7%-14%的溢价空间,维持“买入”评级。