中国平安(601318):寿险改革成效显著 NBV增长强劲
事件概述
中国平安发布2023 年中期业绩:报告期内,公司实现营业收入4,887.83 亿元,同比+7.6%;归母净利润698.41亿元,同比-1.2%;归母营运利润819.57 亿元,同比-5.0%;基本每股营运收益4.63 元,同比-6.3%;年化营运ROE 为18.2%,同比-3.0pct;拟派发中期每股股息0.93 元,同比+1.1%。截至2023 年6 月末,中国平安集团内含价值14,929.23 亿元,同比+4.9%。
分析判断:
寿险及健康险:改革成效显著,个险银保NBV 强劲增长。
2023H1,公司寿险及健康险业务新业务价值259.60 亿元,同比+32.6%,可比口径下NBV 同比+45.0%。主要得益于平安寿险改革成效显著,“4 渠道+3 产品”战略收效良好,渠道经营、产品及业务质量持续提升。平安寿险渠道综合实力增强,个险渠道通过代理人绩优分群,精细化经营,助力渠道高质量转型。2023 年上半年,代理人渠道新业务价值213.03 亿元,可比口径下同比+43.0%。公司持续打造“高质量、高产能”的代理人队伍,新人队伍方面,通过以“优”增“优”,提升优质新人占比,2023H1 新增人力中“优+”占比同比+25pct;队伍产能方面,通过提供专属权益、定制高端客户活动、专属培训支持等资源支持,2023H1 代理人人均收入同比+36.8%,代理人人均新业务价值同比+94.3%(可比口径下)。银保渠道实现高质量、跨越式价值增长,2023年上半年新业务价值28.25 亿元,可比口径下同比+174.7%,主要得益于平安寿险深化与平安银行的独家代理模式,协助银行建立专业化私人财富管理专家——“新优才”队伍,该团队已招募超2,000 人,保险销售能力大幅提升,价值贡献再创新高。公司持续推广社区网格化经营模式,截至2023 年6 月末,已组建近万人高素质专员队伍,在提升存续客户服务基础上精准加保销售,存续客户13 个月保单继续率同比+5.7pct。平安寿险业务品质持续优化,保单继续率稳步提升,13 个月保单继续率93.8%,同比+2.1pct,25 个月保单继续率87.6%,同比+7.0pct。
财产险:承保利润受保证保险拖累。
平安产险业务保持稳定增长,2023H1 平安产险实现原保费收入1,541.36 亿元,同比+5.0%;主要受车险客户出行需求恢复,以及保证保险业务受市场环境变化影响,平安产险整体承保综合成本率为98.0%,同比+0.9pct。
分险种来看,车险业务原保费收入1,013.48 亿元,同比+6.1%;车险业务综合成本率97.1%,同比+2.7pct,主要系客户出行需求上涨影响,市场赔付呈上涨趋势。非车险实现原保费收入406.4 亿元,同比+7.16%。其中,保证保险业务原保费收入21.88 亿元,同比-79.3%,承保综合成本率117.7%,同比+4.7pct,主要受宏观环境变化影响, 小微企业还款压力仍较大。而责任险、企财险均表现良好,2023H1 原保费收入分别同比+14.7%/+18.2%,承保综合成本率分别-6.0pct/-2.4pct。
投资:资金规模稳步提升,总投资收益同比改善。
2023H1 公司保险资金投资投资组合实现综合投资收益1,090.86 亿元,同比+48.4%,对应年化综合收益率4.1%,同比+0.7pct,主要因权益类资产公允价值增加;总投资收益796.39 亿元,同比+41.6%,对应年化总投资收益率3.4%,同比+0.4pct;净投资收益852.17 亿元,同比-5.1%,对应年化净投资收益率3.5%, 同比-0.4pct,主要受存量资产到期和新增资产收益率下降影响。截至2023 年6 月30 日,公司保险资金投资组合规模近4.62 万亿元,较年初+6.5%。其中,债权型金融资产和股权型金融资产分别占比71.8%/13.6%,分别同比+0.6pct/+1.2pct。不动产投资余额2,093.93 亿元,在总投资资产中占比4.5%,主要包括物权投资(在不动产投资中占比75.6%)、债权投资(在不动产投资中占比18.7%)和其他股权投资(在不动产投资中占比5.7%)。
投资建议
负债端,平安寿险“4 渠道+3 产品”战略稳步推进,改革成效持续显现。我们认为在上层持续推出一揽子政策以“活跃资本市场、提振投资者信心”的宏观背景下,投资端有望迎来进一步改善。维持此前盈利预测,预计2023-2025E 营收分别为11,280/11,633/11,993 亿元,同比增速分别为1.6%/3.1%/3.1%;2023-2025E 归母净利润分别为1,020/1,428/1,800 亿元,同比增速为21.8%/40.0%/26.0%;对应EPS 分别为5.58/7.81/9.85 元。对应2023 年8 月30 日收盘价48.25 元的PEV 分别为0.58/0.56/0.53,维持“买入”评级。
风险提示
渠道改革不及预期;权益市场波动;利率下行风险