深信服(300454):短期业绩承压 但企业客户恢复较快

类别:创业板 机构:平安证券股份有限公司 研究员:付强/闫磊 日期:2023-08-31

事项:

    公司公布2023年半年报。2023H1,公司实现营业收入29.34亿元,同比增加4.22%;净亏损5.54亿元,扣非净亏损5.88亿元。

    平安观点:

    议价能力+新方案驱动毛利率上行,人均能效提升推动费用率优化。

    2023H1,公司毛利率为64.48%,较上年同期提升3.16个百分点,主要系公司对上游厂商议价能力提升以及新方案起量所致。2023H1,期间费用率为89.38%,较上年同期下降2.79个百分点。其中,销售、管理和研发费用率分别为48.01%、6.37%和38.79%,较上年同期分别上升3.22个、下降1.30和下降4.50个百分点,费用率下降主要系公司人均效能提升,管理与研发费用有所减少。

    业绩同比有所复苏,企业客户IT建设需求展现韧性。2023上半年,国内经济仍处于逐步复苏过程,下游客户需求完全恢复仍需时间,同时市场竞争出现加剧,2023H1公司营收同比仅增长4.22%,但Q2公司订单增速同比、环比均有一定提升,部分下游客户需求有所回暖。分客户行业而言,公司上半年企业客户收入增速达到14.73%,高于整体收入增速,企业客户IT建设需求展现较强韧性,其中能源、交通等行业客户订单增长较快。

    安全主业依旧承压, 积极推出安全GPT 有望注入长期增长动能。

    2023H1,公司网络安全业务收入约15.09 亿元,同比持平,占收入比重由去年同期的53.95%下降至51.44%,安全业务承压主要由于全网行为管理AC、态势感知SIP、应用交付AD等成熟产品线的新增订单不够理想,同时XDR、SASE 等战略业务仍处于市场探索阶段,收入体量仍较小,对安全板块增长拉动作用尚不明显。此外,公司是国内率先推出自研大模型——安全GPT,安全GPT是基于公司多年安全领域AI研发积累的高质量数据、算力、人才优势,并通过多款开源基础大模型训练得到 的垂直领域大模型,后续公司规划将安全GPT技术应用赋能于XDR平台并逐步扩展到其他核心安全产品,安全GPT的赋能或有望提升公司产品竞争力和价值量,为公司长期业绩注入增长动力。

    投资建议:公司是国内较为领先的ICT厂商,在网络安全、云计算和基础网络等方面都有着较强的竞争力。虽然近年来,受到内外部因素的影响,公司业绩出现一定波动,但公司的核心竞争力依然存在。结合公司的半年报和行业发展趋势,我们调整了公司的盈利预期,预计2023-2025年EPS分别为0.54元(前值为0.89元)、0.74元(前值为1.13元)和0.94元(前值为1.39元),对应8月30日收盘价的PE分别为197.8X、144.6X和114.8X。虽然短期业绩承压,我们依然看好公司的行业地位和中长期发展,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)技术风险。公司一直以来在研发投入强度较高,安全和云计算业务的新产品也在持续推出,但如果这些产品后续长期未能给公司增长带来贡献,可能影响公司的收入增长,并且造成资源浪费。2)市场风险。网络安全和云计算市场竞争趋于激烈,市场同质化也开始趋于明显,如果公司在转型调整方面动作迟缓,可能在竞争中被甩下。3)经济恢复不及预期。如果政府和企业IT支出依然保守,公司收入和业绩可能会受到较大影响。