申能股份(600642):各业务趋势均向好 新能源发电量增速环比转正
事件:公司发布2023 年中报。2023 年上半年实现营业收139.02 亿元,同比增长8.91%;归母净利润18.47 亿元,同比增长127.09%。单季度来看,Q2 实现营收66.23 亿,同比增长29.06%;归母净利润11.13 亿,同比增长81.96%。
各发电业务均实现营收同比增长,煤电毛利率同比提升。
23 年上半年煤电业务实现营收61.72 亿,同比增长5.36%,毛利率5.90%,同比增长1.99 个pct;气电业务25.46 亿,同比增长69.02%,毛利率13.92%,同比下降3.29 个pct;风电业务14.72 亿,同比增长11.57%,毛利率56.80%,同比下降3.19 个pct;光伏业务4.41 亿,同比增长21.40%,毛利率52.74%,同比下降4.40 个pct;油气业务12.63 亿,同比增长5.83%,毛利率21.29%,同比下降8.58 个pct;煤炭销售业务17.32 亿,同比下降30.90%,毛利率1.87%,同比增加0.65 个pct。
Q2 发电量同比增长显著,火电同比增长42.9%。
2023 年上半年公司控股发电企业完成发电量258.75 亿千瓦时,同比增加11.9%。其中:1)煤电191.06 亿千瓦时,同比增加5.4%,主要是上海用电需求增长。2)天然气28.21 亿千瓦时,同比增加89.2%,主要是上年受疫情影响燃机发电量较少。3)风电28.27 亿千瓦时,同比增加8.8%;光伏及分布式发电11.21 亿千瓦时,同比增加23.5%,主要是公司新能源项目装机规模同比增长。Q2 单季度完成发电量124.66 亿千瓦时,同比增长34.8%;其中火电104.03亿千瓦时,同比增长42.9%,新能源20.64 亿千瓦时,同比增长4.8%。
新能源发电增速环比转正,及公允价值变动净收益为中报两大超预期点。
上半年系统采购标煤价同比下降50 元/吨,煤电度电毛利润为0.019 元/千瓦时,较2022 年边际改善(2022 年煤电点火价差接近盈亏平衡)。由于Q2 新能源新增装机,新能源发电量环比增速转正,为9.6%(23Q1 环比下降6.3%);上半年股票和基金投资盈利,公允价值变动净收益1.7 亿左右。
盈利预测、估值与评级:公司长协履约不断提升,火电盈利能力边际提升。我们维持公司2023E-2025E 归母净利润27.62/33.05/34.39 亿元;对应 23-25 年EPS 分别为 0.56/0.67/0.70 元,对应 PE 为 12/10/9 倍。基于:1)煤价成本不断下行,2)进入夏季用电高峰,利好强调节能力的火电运营商。公司基本面将逐步好转,维持“增持”评级。
风险提示:动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,电价改革进展低预期。