TCL中环(002129):出货盈利行业领先 硅片龙头地位稳固

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:邬博华/曹海花 日期:2023-08-31

  事件描述

      TCL 中环发布2023 年半年报,2023H1 公司实现收入348.98 亿元,同比增长10.09%;归母净利45.36 亿元,同比增长55.5%;其中,2023Q2 实现收入172.79 亿元,同比下降5.74%,环比下降1.93%;归母净利22.83 亿元,同比增长42.13%,环比增长1.34%。

      事件评论

      光伏材料业务板块,2023 年上半年公司加速优势产能扩产释放,截至2023 年6 月底,单晶总产能提升至165GW,2023 年末预计产能进一步提升至180GW;晶片环节,随着DW 三期和DW 四期相继达产,进一步扩大公司在光伏硅片市场的领先地位以及市场占有率。

      光伏电池及组件板块,目前公司电池及组件板块布局进一步提升,江苏地区G12 高效叠瓦组件项目产能实现9GW;天津地区投建的G12 高效叠瓦组件项目(一期)产能实现3GW,二期项目加速实施中。同时,基于对于下一代差异化电池技术拓展的思考,在江苏地区建设完成自动化、智能化水平行业领先的年产能2GW G12 电池工程示范线;广州25GW 太阳能电池工业4.0 智慧工厂加速投建,将公司G12 大尺寸技术优势导入N 型TOPCon 电池制造过程中,充分发挥产业协同优势与差异化技术路径,提升综合竞争力。

      财务数据方面,2023 年上半年公司计提存货跌价11.93 亿元,主要为产业链快速降价所致。2023 年上半年公司对联营企业和合营企业的投资收益3.82 亿元,主要为新疆协鑫收益以及MAXEON 股权收益。公司管理水平良好,2023Q2 期间费用率为5.61%,环比降低3.84pct,其中管理费用率、财务费用率分别降低0.25pct、0.75pct 至1.3%、0.9%。

      展望后续,2023 年上半年产业链价格波动较大,下半年产业链价格稳定后公司盈利有望回归正常水平;需求进一步释放,公司技术、制造等竞争力将进一步发挥;产业链价格见底并展现一定回升趋势、N 型电池产能在下半年进一步放量,预期刺激需求放量。公司2023Q1、2023Q2 均实现了硅片市占第一的水平,预计2023 年出货量130GW。此外,中东硅片布局有望落地,股权激励进一步提升凝聚力。

      我们预计公司2023、2024 年实现归属净利润98、118 亿元,对应PE 分别为11、9 倍。

      风险提示

      1、竞争格局恶化;

      2、光伏装机不及预期。