金种子酒(600199):Q2实现扭亏 新品导入效果初现

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:刘宸倩 日期:2023-08-31

  业绩简评

      8 月30 日,公司公告,23H1 实现营收7.68 亿元,同比+27.63%;归母净利-0.38 亿元(减亏0.17 亿元)。23Q2 实现收入3.35 亿元,同比+30.52%;归母净利0.03 亿元,实现扭亏为盈。

      经营分析

      低端放量迅速,啤白融合带动Q2 新招商3 成,回款节奏快于发货。1)分业务看,白酒/药业H1 收入分别为5.04/2.64 亿元,同比+34.2%/16.7%,白酒占比+3.2pct 至66%。Q2 白酒/药业收入同比+50%/+6%,白酒占比+8.3pct,贡献持续加大。2)分产品看,高端(500 元以上)/中端(100-500 元)/低端(100 元以下)23H1收入为0.17/0.90/3.86 亿元,占比3%/18%/78%;23Q2 收入占比4%/30%/66%,中端占比环比提升系馥合香新品开始导入。我们预估同口径下,Q2 低端或实现200%多的增速(头号种子上新贡献+底盘产品终端网点覆盖率提升),中高端下滑30%多(馥合香前期停货,5 月底馥7、馥9 上市,6 月馥20 上市)。3) 分区域看,省内/省外23H1 收入为4.22/0.72 亿元,同比+30.9%/62.6%;23Q2收入同比+38.7%/+126.2%,Q2 省外啤白融合取得较大进展(收入占比提至19%),省内/省外净增加经销商40/71 名(头号种子、馥合香新品招商贡献)。4)销售收现H1 同比+44.7%,Q2 同比+52.1%,预计回款节奏快于发货。合同负债Q2 末同比+9.3%、环比-0.8e。

      Q2 实现扭亏,毛销差改善。H1 白酒业务毛利率同比-6.6pct,低端产品占比提升;销售/管理费率同比-9.2/-1.4pct, 带动净利率同比+4.2pct。H1 广告费率/促销费率-6/-5pct,或系规模效应+费用兑付方式改变(毛销差同比+6pct),销售职工薪酬率+2pct,应付辞退福利H1 增加0.19e。

      23Q2 毛利率同比+2.4pct,税金及附加占比同比+2.7pct,系高毛利、高税金率的白酒业务占比提升; 销售/ 管理费率同比-19.9/+1.2pct,净利率同比+17.3pct。

      我们认为,公司持续修炼内功,当前组织架构调整、人员定岗定编、市场化薪酬建设已基本完成(3 月底定编共优化600 多人),未来主要看3 大系列单品的铺货、动销。Q4 进入白酒旺季,啤白融合上也有望有更多新尝试,静待头号种子样板店的培育。馥合香渠道利润领先,渠道反馈有一定复购率,百团千企万店加快推进。

      8 月上旬公司启动中秋会战,预计终端网点覆盖率将持续提升,全年有望突破17 万家,带动老品继续放量。

      盈利预测、估值与评级

      预计H2 新品发货加快,业绩有望加速,预计23-25 年营收同比+62%/62%/53%,对应EPS 为0.12/0.40/0.87 元,对应PE 为212/63/29 X,维持“增持”评级。

      风险提示

      新品动销不及预期,区域市场竞争加剧,啤白融合进度缓慢。