华致酒行(300755):收入环比恢复 逐步改善可期

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/陈力宇 日期:2023-08-31

  本报告导读:

      公司积极加强荷花等精品酒营销推广和酒行门店布局,后续随宏观经济向好、白酒市场价格和结构有望逐步改善,公司盈利弹性有望凸显。

      投资要点:

      投资建议:维 持“增持”评级。考虑到行业批价仍处弱复苏状态,下调2023-25 年EPS 预测至1.08(-0.42)/1.45(-0.65)/1.91(-0.79)元,参考可比公司给予24 年22X PE,下调目标价至32.1 元。

      收入符合预期,利润低于预期。公司2023H1 营收58.67 亿元、同比+9.15%,归母净利1.51 亿元,同比-52.97%,扣非净利1.43 亿元、同比-54.4%;单23Q2 营收21.24 亿元、同比+16.62%,归母净利0.5 亿元,同比-30.92%,扣非净利0.43 亿元、同比-37.79%。公司销售端强化渠道开拓和营销推广,23Q2 收入环比提速、盈利能力尚待恢复。

      精品酒推广加强,市场趋势影响盈利。23H1 公司白酒收入54.3 亿元、占比同比+1.5pct 至92.5%、毛利率同比-4.2pct 至10.1%。单23Q2 整体毛利率同比-0.6pct 至12.9%,净利率同比-1.6pct 至2.3%,预计主因:1)行业先量后价、部分名酒毛利有所下降,2)当前需求环境下部分名酒份额集中加速、占比提升;3)公司重点强化荷花等精品酒营销,销售费率同比+0.7pct 至7.6%,预计主因精品酒促销投入增加。

      23Q2 管理费率同比+0.2pct 主因社保基数调整及固定资产折旧摊销。

      白酒市场逐步复苏,未来盈利改善可期。公司重点拓展单店销售较高的酒行门店以及团购业务,23H1 新增酒行126 家、优化调整渠道结构。公司积极推进精品酒营销、尤其是荷花金蕊天荷销售增长,后续随经济和市场复苏、名酒批价回升,公司盈利有望展现恢复弹性。

      风险提示:宏观经济波动,市场竞争加剧,信用收紧等。