伊利股份(600887):收入增速有望回暖 看好业绩逐季改善

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王永锋/刘景瑜/高鸿 日期:2023-08-31

  核心观点:

      23Q2 奶粉短期承压,净利率同比提升。伊利股份23H1 实现收入661.97 亿元,同比+4.31%,23Q2 收入327.57 亿元,同比+1.05%,符合预期。分品类: 23Q2 液奶/ 奶粉和奶制品/ 冷饮收入206.82/60.79/53.64 亿元,同比+0.52%/-8.94%/+19.22%。低基数下Q2 液奶增速改善,其中常温白奶实现稳健增长,金典有机增长较快,酸奶行业下行背景下安慕希短期承压。婴幼儿奶粉受出生人口下降和行业竞争加剧影响收入下滑,但市场份额逆势提升;冷饮延续较快增长。利润端:23H1 伊利归母净利润63.05 亿元,同比+2.81%,23Q2归母净利润26.90 亿元,同比+2.93%,符合预期。23Q2 公司毛利率为32.52%,同比-0.04pct。公司不断优化费用投放效率,23Q2 销售/管理/研发费用率同比分别-0.48/-0.54/持平。现金流:23H1 伊利销售商品、提供劳务收到的现金同比+5.30%;经营活动净现金流同比+8.71%。截止23H1 合同负债同比+12.33%,渠道备货情况良好。

      下半年收入增速有望回暖,看好业绩逐季改善趋势。展望下半年,随着双节旺季临近和新品上市,液奶收入增速有望回暖;公司持续强化自身产品和渠道优势,奶粉有望恢复增长趋势;冷饮有望延续较快增长;整体来看下半年收入增速有望回升。利润方面,公司持续优化费用使用效率,销售费用率同比下降,预计业绩逐季改善趋势不变。中长期来看,公司持续推动结构升级和经营效率优化,盈利能力有望稳步提升。

      盈利预测与投资建议。预计23-25 年伊利营业总收入分别为1308.98/1455.59/1612.40 亿元,同比+6.27%/+11.20%/+10.77%;归母净利润分别为102.94/122.81/145.56 亿元, 同比+9.15%/+19.30%/+18.53%,对应16/14/12 倍PE 估值。给予伊利23年20 倍PE 估值,合理价值为32.34 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。产品升级不及预期;渠道扩张不及预期;食品安全风险。