瑞泰科技(002066):毛利率略有改善 静待需求修复

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:方晏荷/黄颖 日期:2023-08-31

  23H1 收入/归母净利同比-8.9%/+14.7%,维持“增持”

      8 月30 日公司发布23 年中报:23H1 实现收入/归母净利22.4/0.3 亿元,同比-8.9%/+14.7%,归母净利低于我们预期(0.49 亿元);23Q2 收入/归母净利11.7/0.1 亿元,同比-4.9%/+1.0%。考虑到今年下游行业景气度承压,我们下调23-25 年公司归母净利为0.74/1.00/1.26 亿元(前值0.81/1.01/1.26亿元),复合增速23.8%。截至8 月30 日可比公司23 年Wind 一致预期均值0.90xPEG,考虑到公司成长性更优,故给予一定溢价,给予1.6xPEG,目标价12.22 元(前值13.31 元),维持“增持”评级。

      23H1 玻璃窑用耐材收入同比提升,毛利率略有上升23H1公司玻璃窑用/水泥窑用/钢铁用耐火材料分别实现收入2.7/4.8/13.6亿元,同比+10.5%/-18.1%/-8.1%,在下游钢铁、建材行业需求偏弱的背景下,公司水泥、钢铁用耐火材料收入承压。23H1 公司整体毛利率16.7%,同比+0.1pct , 其中玻璃窑用/ 水泥窑用/ 钢铁用耐火材料毛利率为17.3%/26.1%/13.9%,同比-0.7/+0.4/+0.7pct;23Q2 毛利率16.7%,同/环比+0.02/+0.1pct。据中国耐火材料协会,耐火原材料市场和物流费用整体表现低位稳定,或有助于公司毛利率修复。

      23H1 费用率小幅上升,经营性净现金流承压

      23H1 期间费用率13.1%,同比+0.4pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为2.9%/5.4%/3.8%/1.0%,同比-0.2/+0.5/+0.2/-0.1pct。23H1 归母净利率/扣非归母净利率1.4%/0.9%,同比+0.3/+0.1pct;23Q2 为0.9%/0.5%,同比+0.1/+0.2pct , 环比-1.2/-0.8pct 。23H1 公司资产负债率/ 有息负债率73.7%/31.2%,同比+1.2/-0.02pct。23H1 经营净现金流-0.9 亿元,同比-355.5%,其中23Q2 为-0.1 亿元,同比-122.4%,经营性净现金流大幅减少主要因应收账款同比增长,造成资金占用较高所致。

      融资集中核心主业,高端耐材助力公司保持领先7 月1 日,公司公告向不特定对象发行可转换公司债券,拟募集资金总额不超过5.2 亿元,募集资金将用于焦耳炉用高性能耐火材料数字化生产线建设、年产11.5 万吨节能低碳复合新材料技术智能化升级改造等项目,新投产的主要产品集中以节能型高端耐火材料为主,其中具有代表性的低导热多层复合莫来石砖产品、短流程连铸生产用耐火材料分别可有效降低水泥、钢铁产品的单位能耗,能够有效促进相关行业的节能降碳,进一步提升公司的核心竞争力,显著增强公司可持续发展能力。

      风险提示:钢铁/水泥/玻璃行业景气度下行,成本大幅上升,资产负债率持续偏高。