杰克股份(603337):2023Q2业绩大超市场预期 看好行业周期反弹

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:王可/郑雅梦 日期:2023-08-31

  事件:公司发布2023 年半年报,2023 年上半年,公司实现营业收入26.91 亿元,同比下降13.54%,实现归母净利润2.71 亿元,同比下降13.16%,实现扣非归母净利润2.45 亿元,同比下降16.23%;2023 年第二季度,公司实现营业收入12.44 亿元,同比下降3.67%;实现归母净利润1.58 亿元,同比增长30.88%;实现扣非归母净利润1.43 亿元,同比增长36.45%;大超市场预期。

      2023Q2 业绩快速反弹,盈利能力走强。

      (1)成长性分析:2023Q1-Q2,公司营收分别-20.53%、-3.67%,营收降幅快速收窄,主要是因为国内外经济下行影响下,公司精简SKU,强化爆品打造,提升产品力,持续推动价值营销和服务营销;标杆大客户取得突破,成套方案影响力进一步扩大。

      2023Q2,公司归母净利润同比增长30.88%,环比增长41.28%,主要是因为:①制造数字化赋能质量、交期和成本成效明显;②人民币贬值带来汇兑收益;③缩减SKU节省研发费用。

      (2)盈利能力分析:2023Q2,公司盈利能力明显走强;销售毛利率为30.43%,同比增长3.51pct,环比增长3.75pct;销售净利率为12.77%,同比增长3.10pct,环比增长4.91pct;主要是因为①汇率波动,2023H1 海外毛利率提升4.21pct,财务费用率下降1.06pct;②客群结构变化,衬衫及牛仔自动缝制设备毛利率上升2.77pct。2023H1,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.94%、5.30%、-1.61%,同比分别+1.14pct、+0.19pct、-1.06pct。

      (3)营运能力及经营现金流分析:疫情后全球海运逐步恢复,公司营运能力迅速上升,现金流水平快速恢复;2023 年上半年,公司继续提升库存周转效率,存货周转天数为102.09 天,同比下降53.57 天;经营活动产生的现金流量净额为6.06 亿元,同比增长417.54%。

      2023H1 行业内需低迷、外需放缓,企业经营压力较大。

      (1)内需低迷:根据协会统计的百家整机企业数据显示,前6 月行业百家企业工业总产值89.58 亿元,同比下降12.32%;缝制设备产量296 万台,同比下降18.71%,其中工业缝纫机产量202 万台,同比下降16.26%。

      (2)外需放缓:据海关总署数据,2023 年1-6 月我国缝制机械产品累计出口额14.60亿美元,同比下降14.77%。其中,工业缝纫机出口量225 万台,出口额6.93 亿美元,同比分别下降14.21%和25.97%。

      (3)企业经营压力较大:据国家统计局数据,前6 月行业290 家规模以上缝机生产企业实现营业收入138 亿元,同比减少19.94%;实现利润总额4.9 亿元,同比减少37.57%;营业收入利润率3.56%,同比下降22.02%,低于同期全国规上工业企业5.41%的均值,亦是近年来同期行业利润率最低值。

      公司作为缝制设备龙头,竞争优势明显。

      (1)公司战略定力高。公司围绕客户价值,聚焦专注服装装备主航道,在立足单机市场份额不断扩大,加快发展成套智联解决方案,由单机设备供应商,向软硬件为一体的服装智造成套解决方案服务商转型。

      (2)公司经营质量优异。2023 年上半年,公司营收在统计局公布的缝制行业规上企业营收占比为19.50%;公司收入降幅13.54%,强于行业降幅19.94%,表明行业下行阶段公司份额进一步提升;公司利润降幅13.16%,远好于行业降幅37.57%,表明公司经营质量优秀。

      (3)公司重视技术研发和专利申请与保护。2023 年上半年,公司研发费用为1.72 亿元,同比下降6.54%,研发费用率为6.39%,同比增长0.48pct;主要是因为公司缩减SKU,聚焦核心品类;截至2023 年6 月30 日,公司共拥有有效专利2,657 项,其中发明专利1,136 项,实用新型专利1,264 项,外观设计专利257 项,累积获得软件著作权440 项。

      (4)公司重视营销网络搭建和客户快速服务。公司以客户为中心,通过杰克、布鲁斯、奔马、迈卡和威比玛等多品牌协同运营,以及全球150 多个国家的经销商及其8,000余家的经销网点,向终端用户提供全方位的服装智能制造成套解决方案。公司将快速服务100%作为品牌定位,不断优化和升级各项快速服务举措。

      维持“增持”评级。受益缝制机械行业复苏,公司作为国内缝制设备龙头有望充分受益,公司同时开启智联成套设备第二成长极,未来市占率有望持续提升;我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为6.25 亿元、8.13 亿元、10.21 亿元,按照2023年8 月29 日股价对应PE 分别为15.0、11.5、9.2 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:消费需求恢复或不及预期的风险;经营风险;出口风险及汇率风险;原材料价格上涨风险;固定成本逐步提升的风险;台风等自然灾害风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;行业市场规模测算偏差风险。