合兴股份(605005):2Q23盈利能力稳健修复 加快布局智能化产品

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:任丹霖/李诗雯/荆文娟/邓学 日期:2023-08-31

  2Q23 业绩符合我们预期

      公司公布1H23 业绩:1H23 实现营业收入7.28 亿元,同比+13.02%;归母净利润0.91 亿元,同比+26.18%。对应公司2Q23 营业收入4.19 亿元,同比+39.52%,环比+35.60%;归母净利润0.54 亿元,同比+36.60%,环比+41.95%。业绩符合我们预期。

      发展趋势

      汽车电子业务稳中向上,新能源板块持续贡献增量。1H23 国内乘用车销量同比+8.8%至1,126.8 万辆,新能源车销量同比+44.1%至374.7 万辆,受益汽车行业高景气度,公司汽车电子业务持续放量,收入同比+11.39%至4.99 亿元,贡献主营收入比重达76.8%。公司消费电子业务保持稳健增长,收入同比+2.62%至1.50 亿元。特别地,公司战略布局新能源车板块,三电系统已切入联合电子、博世、长城汽车等知名零部件供应商和整车制造商的供应链体系,准入壁垒深厚。我们认为,公司加速拓展产品矩阵,不断优化客户结构,营收有望保持稳健增长态势。

      盈利能力修复成效显著,技术研发投入大幅增长。1H23 公司毛利率同比+4.0ppt 至33.79%,2Q23 毛利率同环比+3.64ppt/+1.36ppt 至34.37%。毛利率修复主要系铜材、塑胶件等原材料价格有一定回落,且1H23 消耗前期库存较多降低采购成本。2Q23 管理费用率为9.82%,同比+0.91ppt,环比+0.88ppt,管理费用增加主要系股权激励终止而加速行权计提相关费用。公司在新技术方面持续投入,研发费用同比+9.47%至4,268 万元。经营性现金流净额同比+102.49%至1.39 亿元,凸显安全边际。我们认为,伴随原材料价格回归合理区间,叠加规模效应释放和费用精益管控,盈利表现有望进一步改善。

      乘电动化智能化东风,积极推进项目开发和量产。公司58 个新立项中新能源车/智能驾驶和智能座舱项目分别占比36%/14%。电池管理系统、混动变速箱系统、传感器、转向器等产品均开始量产。合兴嘉兴获7,000 万元注资,新能源汽车零部件募投项目已正式开工。我们认为,公司加快对新能源和智能化产品的布局,有望提升产品单车价值量,打造第二成长曲线。

      盈利预测与估值

      维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年26.2倍/22.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和19.30 元目标价,对应29.9 倍2023 年市盈率和26.1 倍2024 年市盈率,较当前股价有14.1%的上行空间。

      风险

      新业务发展不及预期,盈利能力下滑超预期。