中国交建(601800):Q2扣非业绩增速高达68% 毛/净利率改善明显

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:王雯/鲍荣富/王涛 日期:2023-08-30

  Q2 扣非业绩增速高达68%,看好中长期成长

      23H1 公司实现营收3657.88 亿元,同比+0.51%,归母净利润114.03 亿元,同比+2.70%,扣非归母净利润109.50 亿元,同比+33.52%,其中Q2 单季度实现营收1891.97 亿元,同比-1.37%,归母净利润58.20 亿元,同比-3.14%,扣非归母净利润55.09 亿元,同比+68.37%,扣非业绩表现亮眼主要系去年非经常性损益基数较高(非流动资产处置损益24 亿),考虑到公司23 年8%左右的股权激励业绩增长目标,维持“买入”评级。

      主营业务毛利率改善明显,运营类业务收入稳健增长23H1 公司基建建设、基建设计、疏浚业务分别分别实现收入3270.44/185.07/260.34 亿元,同比分别+1.17%/-15.95%/-0.72%,三项业务毛利率分别为10.00%/16.58%/9.94%,同比分别+0.39/+3.92/+0.31pct,原材料价格下降叠加业务结构优化带动毛利率改善明显。23H1 公司进入运营期项目31 个,实现运营收入39.09 亿元,同比+14.57%,净亏损5.10 亿元,同比少亏损7.91 亿元,预计全年BOT 运营类业务盈利能力仍有望持续改善。

      23H1 新签延续较好增长,其中境外高增

      23H1 公司新签订单额为8866.93 亿元,同比+10.57%,其中基建建设/基建设计/ 疏浚工程分别新签7892.65/267.87/622.40 亿元, 分别同比+11.94%/-8.51%/+3.64%,传统基建建设主业保持较高增长。分区域来看,23H1 公司境内、境外分别新签7455.18/1411.75 亿元, 分别同比+8.62%/+22.21%,境外新签高增,反映海外基建市场景气回升叠加“一带一路”战略持续推进,23H1 公司在“一带一路”沿线国家新签合同额101.52亿美元,相较22 年全年公司新签沿线订单166.46 亿美元而言,我们预计今年沿线订单有望保持较快增长。

      看好下半年基本面继续回暖,维持“买入”评级23H1 公司毛利率10.76%,同比+0.47pct,传统主业毛利率改善明显,23H1期间费用率为4.92%,同比-0.27pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.26%/2.31%/2.57%/-0.23%,同比+0.06pct/+0.11pct/+0.05pct/-0.49pct,费用控制能力增强。23H1 公司投资净收益同比减少21.8 亿元,主要系22H1公司发行公募Reits 处置项目导致投资收益基数较高。综合影响下,23H1公司净利率3.96%,同比+0.25pct,盈利能力改善。23H1 公司现金流改善,CFO 净额-493.78 亿元,同比多流出36.54 亿元,收付现比74.09%/82.48%,同比+0.57pct/-0.43pct。考虑到公司上半年毛利率改善明显,我们略微上调23-25 年归母净利润至214/238/265 亿(前值211/234/258 亿),给予公司23 年9 倍PE,目标价11.79 元,维持“买入”评级。

      风险提示:基建投资弱于预期、减值风险、REITs 配套政策落地节奏及执行力度不及预期。