许继电气(000400):电网加速建设推动业绩增长 直流业务蓄势待发

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:殷中枢/郝骞/黄帅斌 日期:2023-08-30

  事件:公司发布2023 年半年报,2023H1 实现营业收入71.14 亿元,同比增长16.06%,归母净利润5.48 亿元,同比增长20.65%,毛利率同比减少1.66pct至18.73%;其中23Q2 归母净利润3.99 亿元,同比/环比增长12.74%/ 167.00%。

      电网建设持续发力,公司电网相关业务营收稳健增长。国家电网计划2023 年完成电网投资超5200 亿元,创历史新高。受益于电网建设持续发力,公司电网相关业务营收稳健增长,2023H1 智能变配电系统营收同比+16.79%至26.53 亿元,毛利率同比-3.87pct 至21.61%,主要因为毛利率较低的储能PCS收入占比提升;智能电表营收同比+25.77%至13.66 亿元,毛利率同比-0.47pct 至25.49%,智能电表等核心产品国网份额保持领先,并在国际市场签订智利AMI 系统及智能电表二期等项目;智能中压供用电设备营收同比+9.15%至13.49 亿元,毛利率同比+1.32pct 至14.92%。此外,公司抢抓新能源市场机遇,23H1 EMS 加工服务及其它营收同比+60.16%至11.74 亿元,毛利率同比-2.55pct 至5.73%。

      我国特高压工程加速建设,公司直流输电系统业务有望充分受益。2023H1 公司白鹤滩-浙江特高压等重大工程项目100%按期交付,履约交付能力持续提升,直流输电系统营业收入同比-17.09%至2.53 亿元,毛利率同比+5.57pct 至49.14%。此外,公司还中标了陇东-山东特高压全国产化直流控制保护系统。当前我国多条特高压输电线路建设加速推进,叠加海上风电送出方案向柔性直流输电发展的趋势,公司未来直流输电系统业务有望实现高增长。

      公司实施限制性股票激励计划,彰显成长信心。2023 年公司发布限制性股票激励计划,三个解除限售期的业绩考核目标如下:以21 年为基数,23/24/25 年净利润复合增长率不低于10.5%/11.0%/11.5%,23/24/25 年加权平均净资产收益率不低于8.4%/8.7%/9.0%。首次授予的限制性股票上市日为2023 年7 月17日,首次授予价格为11.95 元/股。

      维持“买入”评级。考虑到未来智能电表及其新产品渗透率提升或将放缓,以及随着行业竞争加剧,公司中标份额存在不确定性,基于审慎原则,我们下调24、25 年盈利预测,预计公司23-25 年归母净利润分别为10.68/12.47/14.30 亿元(不变/下调14%/下调17%),对应EPS 分别为1.05/1.22/1.40 元,当前股价对应23-25 年PE 分别为19/16/14 倍。公司智能变配电业务增长稳定,直流业务在特高压建设提速期蓄势待发,我们仍看好公司长远发展,维持“买入”评级。

      风险提示:输配电行业发展不及预期;特高压工程与海上柔性直流送出建设不及预期;竞争加剧导致盈利下降的风险。