深度*公司*森马服饰(002563):Q2经营稳健恢复 期待业绩进一步复苏

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:郝帅/丁凡/杨雨钦 日期:2023-08-30

公司于8 月28 日发布 2023 年中报,H1 实现营收55.60 亿元,同降1.44%。

    归母净利润5.16 亿元,同增393.94%,H1 经营情况稳健恢复,看好消费情绪进一步改善下公司继续释放盈利弹性,维持增持评级。

    支撑评级的要点

    童装业务保持稳健增长,直营渠道展现良好韧性。公司H1 实现营收55.60亿元,同降1.44%。归母净利润5.16 亿元,同增393.94%%,其中Q2 单季度实现营收25.58 亿元,同增9.71%;归母净利润2.05 亿元,同增295.81%,Q2 经营情况保持稳健恢复。分业务看,休闲服饰业务H1 营收16.84 亿元,同降15.06%,休闲服饰业务目前处于较为稳定的发展阶段,森马主品牌线下门店年轻化调整持续推进,渠道持续调整,H1 门店较年初下降57 家至2694 家,整体仍受到宏观消费环境波动的影响。H1 童装业务营收38.25 亿元,同增6.34%。公司巴拉巴拉品牌童装龙头优势显著,以品类和产品心智打造来强化消费者认知。H1 奥特曼联名系列 T 恤销售超亿元,成为超级爆品。同时对门店结构进行全面优化,重点推进了高端店、核心店以及奥莱渠道的建设,H1 门店数量较年初增长53 家至5442 家。分渠道看,H1 直营/加盟渠道营收6.70/21.47 亿元,同增21.97%/7.41%,直营渠道展现良好的经验韧性。线上渠道营收同降6.39%至26.07 亿元,受电商竞争加剧影响有所波动。综合来看H1 公司在逆势经营下保持稳健恢复,童装业务展现良好稳定性。

    盈利水平有所修复,经营指标有所改善。H1 毛利率为44.64%,同增3.50pct,公司持续提升运营效率,同时高毛利率直营渠道占比提升,盈利水平回升显著。销售费用率/ 管理费用率同降2.52/0.12pct 至25.20%/5.02%,控费效果良好,公司持续推进精细化运营,注重费用投放效率,广宣费和服务费有所下降。H1 净利率为9.25%,同比增长7.75pct,总体来看公司盈利水平有所回暖,期待消费情绪释放带动终端销售进一步提升,公司盈利水平持续增长。H1 末公司存货周转天数同比下降12天至205 天,公司逆势经营下积极应对库存问题,库存水平环比有所改善。应收账款周转天数同降5 天至31 天。

    看好公司业绩改善,童装龙头地位持续提升。公司加强品牌建设,成人业务方面公司贴合年轻人喜好,全面升级品牌形象。巴拉巴拉围绕着“品牌引领、产品领先、效率驱动”三大目标提升门店运营效率与单店产出,看好基本面改善背景下公司盈利能力进一步增加,童装龙头地位稳健提升。

    估值

    当前股本下,考虑到内需恢复仍有不确定性,我们下调2023 至2025 年EPS 至0.38/0.46/0.54 元;市盈率分别为16/13/11 倍,维持增 持评级。

    评级面临的主要风险

    渠道扩张不及预期,疫情后消费复苏恢复不及预期,新品销售不及预期。