兔宝宝(002043):Q2业绩回暖 渠道深化成果显著

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:戚舒扬/金兵 日期:2023-08-30

  事件概述。公司发布半年度报告,23H1 实现营业收入32.63 亿元,同比-12.58%,实现归母净利润2.89 亿元,同比+8.27%,其中,23Q2 实现营业收入21.51 亿元,同比+2.15%,归母净利润2.14 亿元,同比+24.70%,符合市场预期。我们认为业绩转好主要得益于板材零售渠道下沉、品牌影响力全屋定制业务发展、家具厂及家装公司渠道的持续开拓。

      核心板材业务继续增长。23H1 公司装饰材料业务实现收入25.44 亿元,同比-11.18%,收入占比约78%,毛利率19.81%,同比+3.09pct;其中板材产品收入(A 类)为15.03 亿元, 同比-20.04%,板材品牌使用费(B 类,含易装品牌使用费)2.48 亿元,同比+28.14%,上半年B 类收入大幅增长拉动下,我们测算公司A 类+B 类收入同比取得增长,核心业务继续增长。

      发挥板材产品优势,定制家居业务未来可期。23H1 定制家居业务实现收入6.71 亿元,同比-19.16%,毛利率21.03%,同比-3.31pct;其中本部全屋定制零售业务实现收入2.46 亿元,同比+17.54%。产品方面公司与国内家居定制龙头企业相比,直接负责板材生产,能够提供多层胶合板、细木工板、颗粒板和可饰面定向刨花板(FOSB 板)等多种优质芯材产品,定位更加高端,差异化竞争为主。公司以优质四大基材为核心卖点,全面升级ENF 级新产品,立足华东区域,坚持中高端定位,板材产品优势显著。2022 年,中国定制家居市场规模达到4730 亿元,同比+12.9%,上市公司CR9 仍不足15%,家居定制市场广阔,分散化特点显著,公司借助自身板材优势,发力家居定制未来大有可为;大B 端青岛裕丰汉唐实现收入2.53 亿元同比-43.93%,上半年亏损3352 万元拖累了整体业绩,我们预计三季度裕丰将有所恢复。

      门店零售渠道持续下沉,家具厂渠道大有可为。板材零售销售渠道覆盖面广:根据公司年报和投关活动表,公司不断下沉至县乡市场,23H1 装饰材料业务完成乡镇店招商400+家,乡镇店建设186 家、1000+家经销商、4000+家专卖店、853 家易装门店,是板材行业渠道数量较多、市场覆盖较广、经销商资源较优的企业。小B 端渠道日臻完善,与家具厂合作模式或成重要增长点:家具厂的兴起大量替代了木工作坊,公司推出了家具厂专供产品体系,并依托产品优异的环保性能和高端品牌影响力,不断扩大与地方定制家具工厂合作的数量,23H1 公司合作家具厂客户达14000+家,较2022 年末增加约3000 家,我们认为分散且长尾的各地家具厂的板式家具具备品牌溢价小、性价比高,更加迎合当下环境下消费者需求偏好,未来市场前景广阔;家装公司渠道上,根据投关活动表,公司与40 多家省会城市TOP3 家装公司、100 多家地区性城市TOP10 家装公司签署了战略合作协议,并推出了板材材料包、易企装(半成品)以及易装成品定制等多种合作模式,得到了合作公司认可。在工装渠道,内部成立工程专业团队,对外吸纳服务能力强的工程代理商,渠道运营管控能力增强。

      加强资金管控,现金流显著改善。23H1,公司实现经营性现金流净额4.98 亿元,去年同期为-0.12 亿元;拆分来看,资产端,公司应收账款、应收票据、合同资产较年初减少2.19 亿元,各类押金、保证金同比减少1.26 亿元;负债端,与年初相比,合同负债增加了8229 万元,应付账款增加了8301 万元。

      投资建议

      我们维持公司2023-2025 年营业收入预测100.33/ 111.95/ 124.15 亿元,维持归母净利润预测6.60/ 7.76/ 9.22 亿元,EPS0.79/ 0.92/ 1.10 元,对应8 月29 日10.7 元收盘价13.61/ 11.59/9.74xPE。维持 “增持”评级。

      风险提示

      需求不及预期、产品及品牌认可度不及预期、系统性风险。