健友股份(603707):海外制剂持续恢复 全年有望带动快速增长

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:祝嘉琦/李建 日期:2023-08-30

事件:公司发布2023 半年报,上半年营业收入23.04 亿元,同比增长16.63%,归母净利润6.25 亿元,同比增长1.70%,扣非净利润6.11 亿元,同比下降0.62%。

    海外制剂持续恢复,全年有望带动快速增长。上半年公司收入恢复较好增长,主要受制剂增长特别是国外制剂带动,美国子公司Meitheal 收入8.07 亿元(+49.70%);利润端波动主要受到成本、费用的影响,23H1 毛利率49.77%(-2.80pp),销售费用、研发费用同比分别增长21.40%、42.46%。同时,存货平稳状态下(22 年56.16 亿元,23H1 55.56 亿元),制剂销售的快速扩张、运营资产利用效率的提升带来现金流持续改善,23H1 经营现金流净额6.30 亿元,延续转正态势。下半年海外制剂持续复苏有望带动业绩保持快速增长态势。

    分业务:肝素原料药趋于平稳,制剂快速增长,CDMO 不断突破:

    1)肝素原料药:公司现金流业务,公司与全球主要肝素制剂生产企业如Pfizer、Gland、Sanofi 等建立了长期稳定供应关系,我们预计23H1 公司肝素原料药业务收入和毛利率保持平稳状态。2)制剂:国内制剂上半年收入保持增长,毛利率我们预计受集采影响短期承压。公司管线不断丰富,目前在国内的非肝素制剂已有10 多个产品获批,且均通过或视同通过一致性评价。2023 年3 月,依诺肝素钠注射液、那屈肝素钙注射液中标第八批国家集采,有望不断扩大市场份额。海外制剂市场持续拓展,23H1 美国子公司Meitheal 收入8.07 亿元(+49.70%)。此外,公司持续推进30 多个国家市场的产品市场与销售拓展,包括南美洲、中北美洲、中亚、西亚、北非等区域市场。3)CDMO 业务不断突破,23H1 收入增长超过40%。依托先进工艺研发能力与合规生产能力,公司与客户开展全方位战略合作,全球化研发、申报以及高质量生产、制造体系进一步完善。

    费用率:成本、集采因素影响毛利率,汇兑收益致费用率减少。毛利率:23H1、23Q2 毛利率分别为49.77%(-2.80pp)、48.58%(-7.05pp),毛利率波动我们预计主要受到成本以及国内制剂集采影响。费用率:23H1、23Q2 的三项费用率合计分别为10.63%(-0.05pp)、4.88%(-3.59pp),23Q2 费用率下降主要因为财务费用率同比下降2.99pp(汇率变动带来汇兑收益增加)导致。研发投入:23H1、23Q2 研发费用为1.51亿元(+42.46%)、8317 万元(+58.71%),占收入比例分别为6.55%(+1.19pp)、8.35%(+1.79pp),研发投入持续增长,占比略有上升,展现持续的管线储备以及成长的高质量。

    盈利预测与投资建议:根据中报,考虑公司制剂集采、业务恢复节奏以及成本费用的综合影响,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025 年收入44.62、56.08 和70.70亿元,同比增长20.2%、25.7%和26.0%;归母净利润12.60、15.81、20.58 亿元(调整前13.69、17.14 和22.44 亿元),同比增长15.6%、25.4%和30.2%。当前股价对应2023-2025 年PE 为16/13/10 倍。考虑公司海外注射剂新产品继续加速获批和持续放量,生物药CDMO 业务有望逐渐收获,不断打开成长天花板,维持“买入”评级。

    风险提示事件:原材料与原料药价格缺口缩小的风险;存货跌价的风险;ANDA 获批不达预期的风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。