招商轮船(601872):综合航商弹性初显 业绩有望持续增长

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:高晟/姜明 日期:2023-08-30

  招商轮船发布2023 年中报,表现基本符合预期。招商轮船2023H1 实现营业收入129.9 亿元,同比下降5.4%,实现归母净利润27.7 亿元,同比下降4.1%,实现扣非归母27.4 亿元,同比增长1.1%。Q2 单季度,公司实现营业收入71.1亿元,环比增长20.8%,归母净利润16.49 亿,环比增长47.0%。

      油轮运输上半年实现净利润18.14 亿元,同比增长6354%(扭亏),彰显油轮板块业绩高弹性。2023 年3-5 月VLCC 运价均值为62292 美元/天,较2022年12 月-2023 年2 月的运价增加14629 美元/天,约30.7%,但是2023Q2 油轮板块贡献净利润达10.5 亿元,环比增长37.4%,体现出油运板块业绩增长明显快于运价的高弹性。值得注意的是,截至2023H1 期末,公司对于2023年下半年的营运天锁定率仅为28.5%,可以看出公司对旺季运价抱有较大信心,已腾出足够运力拥抱运价弹性。

      干散货运输上半年实现净利润3.55 亿元,同比下降76%,主因中国需求持续性及全球粮运需求仍偏弱。BDI 指数Q1、Q2 均值为1011、1313 点,同比下降50%、48%,一方面来说,中国2023H1 虽进口同比大增16%,但是较为集中于3-4 月,对后续需求形成一定透支,未能扭转全球散运的中期局面,另一方面来说,全球粮运中仅巴西丰收出口增长,但阿根廷和美国出口低于往年,黑海亦未出现明显修复,导致需求整体仍在承压。

      集运及滚装业绩略超预期、LNG 业绩稳中有升,三者合计贡献利润达9.16亿元。集运方面,全球集运运价均出现大幅下跌,SCFI 上半年同比下滑约77%,但是招商轮船旗下集运船队主要经营亚洲航线,运价波动相对较小,上半年仍实现4.62 亿元业绩,超出我们此前预期。滚装方面,中国汽车出口趋势持续强劲,截至4 月末,中国已超越韩国成为第三大汽车海运出口地区,带来滚装运价持续超预期,上半年6500CEU 汽车运输船的一年期期租租金始终维持在11 万美元/天的超高水平,且公司在上半年将2 艘3800 车位的滚装船进行内转外,灵活的调配带来业绩表现超预期,上半年贡献净利润达1.16 亿元。LNG 板块较为稳定,实现净利润3.28 亿元,同比增长5%。

      展望H2,Q3 淡季业绩环比下降不可避免,但旺季仍值得期待。进入3 月,油运传统淡季影响较为明显,且沙特持续减产导致最重要的中东-远东(TD3C)航线需求较弱,截至8 月28 日,TD3C 航线的运价下降至不足2.5万美元/天的水平,导致Q3 油轮板块业绩可能较为低迷。同时干散货景气度虽因巴拿马枯水有所回升,但是在当前需求仍较为低迷的情况下,供应链或实现较快自我优化,运价或难以持续高涨,油散双核的不振或导致Q3 业绩表现偏弱,但是这并不改变全球油散运老龄化及需求已步入中长期修复通道,且EEXI 导致油轮航速受限,预计Q4 油运旺季的运价弹性仍较为可观。

      风险提示:旺季需求不及预期、安全事故、环保政策影响不及预期投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。

      招商轮船是油散双核的综合航商龙头,在全球船舶老龄化、全球步入稳定修复轨道的背景下,公司业绩有望进入“成长阶段”。考虑到OPEC 减产超预期,我们将2023-2025 年盈利预测由71/84/93 亿元下调至60/75/87 亿元,但我们仍旧看好油运及散运的中长期牛市,维持“买入”评级!