福斯特(603806)：胶膜盈利水平回升 有望在N型时代继续领跑

公司发布2023 年半年报，上半年收入同比增长17.76%至106.16 亿元、归母净利润同比下降16.31%至8.85 亿元、扣非净利润同比下降17.82%至8.23 亿元。其中Q2 收入57.03 元，同比增长11%、环比增长16%；归母净利润5.2亿元，同比下降28%、环比增长43%。公司在P 型时代竞争力遥遥领先，并有望在N 型时代继续领跑。

    半年报简析。公司发布2023 年半年报，上半年收入同比增长17.76%至106.16亿元、归母净利润同比下降16.31%至8.85 亿元、扣非归母净利润同比下降17.82%至8.23 亿元。其中Q2 收入同比增长11%、环比增长16%；归母净利润5.2 亿元，同比下降28%、环比增长43%。

    Q2 胶膜出货与盈利水平环比提升。上半年公司胶膜出货9.67 亿平（Q1、Q2分别为4.61 亿平、5.06 亿平），Q2 有别于大部分同行，公司出货情况在增长，且单平盈利环比回升，主要是N 型产品结构优化，同时，前期高价库存消化接近尾声。半年报业绩交流会公司明确2023 年全年出货目标为20-25 亿平，并预计2023、2024 年底胶膜产能将分别超25 亿平、30 亿平米。

    在N 型时代有望继续领跑。PERC 时代使用最广泛的EVA 产品在经过较长时间迭代后，已经相对成熟。光伏主产业链由P 向N 转化，相应的胶膜产品技术工艺壁垒更高，并且有一定的差异化。一方面，TOPCon 使用的POE 胶膜的配方、加工工艺有壁垒，目前仍只是部分企业能达到TOPCon 应用要求；另一方面，以TOPCon 为代表的N 型电池POE 胶膜方案尚未定型，TOPCon电池本身架构在未来2-3 年也会有持续的优化升级，对胶膜供应商技术工艺要求也更高。近几年，公司加快了N 型相关封装材料的产品研发与产能扩张。

    过去公司在P 型时代竞争优势显著，在N 型时代有望继续领跑。

    背板与功能膜增长稳健，电子材料业务销量基本持平。背板与胶膜下游客户相同，公司在胶膜业务的积淀为背板业务开拓提供扎实客户基础，上半年公司背板业务出货0.83 亿平。功能膜方面，上半年公司铝塑膜出货413.59 万平米，同比增长77.74%，经过前期的产能投放和客户验证，公司产品目前开始进入销售放量阶段。感光干膜方面，受下游需求影响，2023 年上半年公司感光干膜出货0.54 亿平，同比持平。

    盈利预测与投资建议：预计公司2023-2024 年归母净利润分别为26.03 亿元、35.02 亿元，对应估值22 倍、17 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：全球光伏装机低于预期，原材料价格持续上涨。