盛天网络(300494):游戏储备丰富静待花开 拓展品类打造社交生态

类别:创业板 机构:上海证券有限责任公司 研究员:陈旻 日期:2023-08-30

  投资概要

      事件概述

      8月21日,公司发布2023年半年度报告。公司上半年实现营收8.12亿元(yoy+10.81%)、归母净利润1.46亿元(yoy+25.17%)、扣非归母净利润1.41亿元(yoy+21.66%);23Q2实现营收3.83亿元(yoy-7.48%,qoq-10.88%)、归母净利润0.72亿元(yoy+12.97%,qoq-1.70%)、扣非归母净利润0.70亿元(yoy+10.47%,qoq-0.65%)。

      分析与判断

      Q2业绩同比增速略有下降,H1业绩整体符合预期,主要系股权激励费用摊销及新游预计下半年发力所致。

      收入端:分业务看,23H1游戏运营业务、IP运营业务的收入分别同降13.09%、32.74%, 主要系公司长线运营的《三国志2017》、《三国志·战略版》流水略有下降,且主要新游预计下半年上线尚未贡献收入增量所致。23H2公司有望上线《星之翼》《零域幻想》《潮灵王国:起源》《炁术行者》四款游戏,我们预计公司下半年业绩弹性有望释放。23H1网络广告与增值业务收入同比增长43.42%,主要系增值业务游戏社交同比有较大增长,我们预计“带带电竞”有望保持高速发展态势,成为公司业绩弹性的第二驱动引擎。

      成本端:公司于2022年7月发布股权激励方案,预计分三年进行成本摊销,23H1股份支付费用约1280万,若剔除此费用影响,则归母净利润约1.57亿(yoy+34.53%);另外公司推广费进一步降低使得IP运营业务毛利同比有较大提升,毛利率已突破60%。

      游戏核心业务稳中向好,细分领域布局初见成效。

      IP 营收基本盘相对稳定,重点产品有望陆续释放营收。公司通过收购天戏互娱获得来自日本光荣等著名IP 版权方的多款优质IP。

      受产品生命周期影响,《三国志·战略版》流水虽有所下降,但整体表现仍然良好,彰显长线运营实力。另有两款重点IP 新游未来可期,其中《大航海时代:海上霸主》已于2023 年4 月开启扬帆测试,全力争取年内上线,我们认为该游戏有望大幅带动营收;“真·三国无双”系列正统续作《三国无双 8》也已进入自研阶段。

      积极布局自研和发行业务,多款新游预计年内上线。由公司旗下Paras 发行的国产武侠独立游戏《活侠传》自DEMO 上线以来口碑持续发酵,无引导情况下Steam 平台心愿单已超10 万,看好年内发售表现。另一款由盛天投资的心炎网络研发、子公司盛天游戏发行的二次元3D 对战手游《星之翼》,分别于2023 年3 月和8 月完成两次删档测试,亮相2023ChinaJoy 引发玩家关注,争取下半年多端版本上线。其他自研储备产品3D 卡牌策略游戏《潮灵王国:起源》(2023.6 获版号)、2D 页游格斗游戏《零域幻想》和3D 即时制卡牌手游《炁术行者》也将于年内上线。

      我们认为公司一方面借助平台及IP 资源优势,保证基本盘稳定盈利;另一方面发力原创作品和细分赛道,有望实现弯道超车,获得收入与口碑双丰收。

      游戏社交成为网络广告和增值业务增长主力,打造社交新生态。

      泛娱乐线上社交产品矩阵不断拓宽,“AI+社交”潜力可期。Z世代游戏社交应用“带带电竞”以游戏为切入点进入音频社交领域,实现合规经营下的大幅增收。“带带电竞”带来的一系列“AI+社交”互动应用亮相本年度ChinaJoy,推动从智能NPC到AI虚拟陪伴的社交应用,逐步探索娱乐社交业务的潜力与可能。

      后续公司将构建社交产品矩阵,向泛娱乐化、垂直化、社交化方向裂变,不断拓展娱乐类社交的潜力和可能。

      线下着眼网吧与电竞酒店,业务存量增量共振创收。随着线下消费复苏,我们认为公司旗下“易乐游网娱平台”的网吧业务有望持续回暖。数字营销平台“易乐途”布局电竞酒店行业充当“卖水人”角色,继2022年携手美团酒店后,2023年上半年再度牵手国内最大的连锁电竞酒店之一“爱电竞”,实现电竞酒店内商户到用户的闭环生态,未来服务品类也将持续增加。

      公司以游戏为切入点,在社交领域进行线上和线下双重布局,进一步探索AI场景化应用和“AI+游戏社交”领域。我们认为电竞产业近期受杭州亚运会及相关政策刺激增长,市场前景广阔,公司得以持续探索电竞赛道,与各类社交产品共同打造社交生态。

      投资建议

      公司持续强化“游戏+社交”服务体系,随着“带带电竞”持续发力与产品矩阵不断拓展,叠加游戏运营与IP 运营的稳定贡献,公司业绩具备较高的弹性。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为3.00 亿元(yoy+34.8%) 、3.86 亿元(yoy+28.7%) 、4.70 亿元(yoy+22.0%),对应EPS 分别为0.61 元、0.79 元、0.96 元,当前股价对应估值分别为25 倍、19 倍、16 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      行业竞争加剧风险、行业政策变动风险、重点产品依赖风险、游戏版号申请风险。