新宙邦(300037)：电解液盈利见底 氟化工业绩高增

　　投资要点：

    　　事件：公司发布2023年中报，实现营收34.33亿元，同比下降31%；实现归母净利润5.17亿元，同比下降49%；扣非归母净利润4.79亿元，同比下降52%。其中Q2实现营业收入17.86亿元，环比增长8%；归母净利润2.71亿元，环比增长10%；扣非归母净利润2.51亿元，环比增长10%。

    　　售价下降毛利率下滑，期间费用率环比改善。公司2023Q2毛利率30.4%，同比-3.7pct，环比-1.1pct；毛利率下降主要系竞争加剧电解液售价下降。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/4.9%/6.8%/-0.9%，同比变化+0.5/+3.0/-0.2/ +0.1pct，环比变化+0.2/-1.1/-1.1/-1.5pct。期间费用率同比提升主要系电解液售价下降营收基数下滑，Q2环比明显改善。

    　　业绩拆分：电解液盈利触底，氟化工业绩高增。1）电解液：量：公司H1实现电解液营收21.96亿元，同比下降44%；我们预计公司2023H1出货约5.2万吨，其中Q2出货约3万吨，环比+43%。利：按扣非归母净利润口径拆分，我们预计公司Q2电解液单吨盈利约600元（归母口径单吨盈利约1300元），环比下降约50%，单位盈利下降主要系电解液售价大幅下降所致。2）氟化工：氟化工受益于下游需求放量与结构改善量利双升，H1实现营收7.47亿元，同比增长38%，毛利率达72.4%，同比+11.0pct。3）电容化学品与半导体化学品： 消费电子需求疲软下业绩承压，电容化学品实现营收3.0亿元，同比下降17%；半导体化学品实现营收1.5亿元，同比下滑3%。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到电解液行业竞争加剧售价快速下降，我们下调公司电解液单吨盈利，预计新宙邦2023-2025年归母净利润为11.58/16.90/22.94亿元（前值为14.70/21.41/31.04），三年同比增长-34%/46%/36%，当前股价对应估值30.2/20.7/15.2倍。考虑到公司电解液盈利见底，氟化工快速增长，根据分布估值给予目标市值426亿，对应目标价57.10元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧单位盈利下滑。