寿仙谷(603896)2023年年报点评报告：业务稳健成长 渠道持续拓展

事件

    　　公司发布2023 年半年报，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.71 亿元/0.90 亿元/0.78 亿元，较上年同期增长6.28%/10.02%/17.13%，EPS 为0.46 元。

    　　公司稳定健康成长，灵芝孢子粉持续发力

    　　公司整体业务稳定成长，灵芝孢子粉类产品持续发力。分季度来看，公司二季度营业收入/ 归母净利润分别为1.65/0.28 亿元， 分别同比增长13.39%/19.99%。23H1 公司净利率24.26%，较上年同期上升0.83pct。按产品类别看，23H1 灵芝孢子粉类/铁皮石斛类/其他产品营收分别为2.48/0.65/0.52 亿元，同比增长4.97%/2.81%/14.10%。按产品营收占比计算，23H1 灵芝孢子粉类产品与铁皮石斛类产品合计占主营业务收入比重为84.28%，其中灵芝孢子粉类66.81%，为最主要营收来源。上半年公司销售费用/管理费用/研发费用分别为1.65/0.42/0.27 亿元，同比-4.29%/18.21%/-1.38%，公司财务费用上半年为-600.87 万元，系公司上半年二期可转债存款利息增加所致。

    　　互联网销售加速成长，销售渠道持续拓展

    　　公司已形成经销模式及包含互联网销售的直销模式并重的销售格局。主营收入分地区看，23H1 浙江省内/浙江省外/互联网营收分别为2.29/0.42/0.94亿元，占比分别为61.72%/11.25%/25.22%，比重占比较上期分别-4.08pct/-0.88pct/4.49pct。上半年公司新开4 家直营专卖店，新增5 个单位集采渠道，新增进驻商超门店超10 个。天猫连续6 年618 获得灵芝类目销售额第一。截至6 月30 日，公司已累计签约加盟城市代理商17 家，销售代理网点多城市多点散发。在国内市场稳定成长的同时，公司先后入驻阿里国际站和亚马逊平台，未来有望进一步开拓海外国际市场。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司核心产品灵芝孢子粉类及发铁皮石斛类产品稳定成长，国内渠道稳定拓展的同时，积极探索并布局海外国际市场，预计2023-2025 年，公司实现营业收入分别为10.47、13.13 和16.29 亿元，实现归母净利润分别为3.42、4.32 和5.52 亿元，对应EPS 分别为1.73、2.19 和2.80 元/股，对应PE 分别为23、18 和14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　自然灾害风险，毛利率波动风险，原材料质量控制风险，种源流失风险，存货周转不畅风险。