鲁西化工(000830)点评:业绩符合预期 子公司爆炸事故短期拖累经营 产品景气底部逐步回暖

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛 日期:2023-08-30

  公司公告:公司2023 年上半年实现营业收入115.43 亿元(YoY -30.64%),实现归母净利润1.94亿元(YoY -92.91%),扣非归母净利润1.75 亿元(YoY -93.51%),业绩符合预期。其中Q2 实现营业收入49.63 亿元(YoY -44.81%,QoQ -24.59%),归母净利润亏损1.28 亿元(YoY -109.06%,QoQ -139.75%),扣非归母净利润亏损1.28 亿元(YoY -109.2%,QoQ -142.24%)。

      2023 年上半年公司产品景气维持低位,叠加Q2 双氧水子公司爆炸影响,业绩下滑明显。2023 年节后产品价格冲高回落,终端需求疲软拖累景气底部震荡。根据公司公告,从各业务板块的子公司业绩贡献来看,甲酸、丁辛醇、氯甲烷、DMF、己内酰胺、聚碳酸酯分别实现净利润0.4、1.0、2.5、0.03、-2.0、-0.78 亿元,同比大幅下滑。其中二季度来看,根据百川资讯价格模块,主要产品甲酸、丁醇、辛醇、己内酰胺、聚碳酸酯、DMF 环比23Q1 变化+16.6%、-2.1%、-3.4%、+0.3%、-6.7%、-11%,景气环比持续弱势;成本端,原料煤、纯苯、丙烯、双酚A 价格环比23Q1 变化-18.9%、-2.8%、-9.6%、-3.7%,煤炭及多元醇成本明显缓解,公司部分产品价格底部修复。但由于公司双氧水子公司23 年5月1 日发生爆炸着火事故,导致双氧水及关联生产装置停车,包括己内酰胺、多元醇等,影响园区整体运行负荷,公司业绩下滑明显。公司23Q2 毛利率环比下滑6.31pct 至6.51%,叠加库存商品及原材料计提约0.82 亿元减值损失,净利率环比下滑7.5pct 至-2.6%。

      主要产品景气底部回暖,项目增量陆续释放,公司长期发展空间依旧显著。当前来看,随着“金九银十”旺季逐步来临,叠加大部分产品库存低位,公司主要产品景气底部修复。根据百川资讯价格模块,公司主要产品甲酸、丁醇、辛醇、己内酰胺、聚碳酸酯、DMF 自2023 年7 月25 至8 月25 日一个月内涨幅分别为0%、25.8%、23.8%、0.6%、7.7%,叠加开工率逐步提升,业绩环比有望持续改善。

      项目方面,根据公司公告,2022 年高端氟材料及20 万吨/年双酚A 项目已建成投产,2023 年20 万吨/年DMF 项目已建成投产,后续30 万吨/年己内酰胺·尼龙6 项目、40 万吨/年有机硅有望逐步落地。未来随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制,叠加中化的协助和支持,有望不断完善产业链,建设一流的化工新材料产业园。

      盈利预测与投资评级:受下游需求疲软影响,主要周期产品价格均出现回调,叠加公司双氧水子公司爆炸影响正常生产,因此下调公司2023 年盈利预测,预计实现归母净利润11.7 亿元(调整前为21.2亿元),同时维持2024-2025 年盈利预测,预计实现归母净利润30.5、36.6 亿元,对应PE 为17X、7X、5X。公司当前PB 估值为1.223X,历史自2020 年8月31 日至今三年PB 估值中枢为1.728X,安全边际较高,由于公司产品价格同比均出现明显回落,谨慎性原则下,维持“增持”评级。

      风险提示:海外能源价格快速回落;主要产品供需失衡,价格快速下跌;子公司事故影响后续项目进展及产品开工。