五芳斋(603237):利润率优化改善 多元业务布局推进

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:董思远/范晨昊 日期:2023-08-29

  事件描述

      公司2023H1 营业总收入18.66 亿元(+3.15%),归母净利润2.56 亿元(+5.78%),扣非净利润2.47 亿元(+3.12%)。其中2023Q2 营业总收入16.5 亿元(+9.57%),归母净利润3.2 亿元(+16.79%),扣非净利润3.17 亿元。

      事件评论

      粽子销售表现稳健,期待副牌增量挖掘。上半年公司粽子系列产品收入15.82 亿元/+4.46%,预计部分粽子类产品的收入延后至第三季度确认,截至6 月30 日公司合同负债1.05 亿元。公司依托“五芳斋”品牌的影响力,向第二子品牌“鸡牌”(承接商贸渠道2B 业务客户、线上网络端2C 客户进行试点运营)、“嘉湖细点”(布局下沉市场、抢占竞品份额)经营迈进,探索新路径,进发不同市场。

      烘焙、速冻、预制菜等非粽产品投入加大。烘焙产品方面,主力绿豆糕动销依然表现良好,下半年公司将根据市场洞察,重点打造中秋家庭送礼场景需求;速冻产品方面,围绕早餐和日销场景重点推出饭团、江南湿点、汤圆等品类,确认了饭团和江南湿点烧卖为速冻类核心单品,春节节令产品汤圆、八宝饭作为引流产品,促进日销产品形成销量;公司推出多款预制菜产品,满足消费者不同口味的需求;节令食品方面,公司根据季节和地域需求,推出符合春季场景和迎合北方市场口味的青团新品以及全新“冰糯团”系列。

      连锁业务双管齐下,门店保持持续增长。传统餐食门店方面,截至2023 年6 月30 日,公司在长三角区域、武汉及澳门等地区共开设了直营店128 家,合作经营店31 家,覆盖嘉兴、杭州、上海、武汉等华东、华中地区的主要城市,上半年连锁门店收入2.18 亿元/+35.92%。截至2023 年6 月30 日,公司通过直营、合作经营、加盟、经销等方式共建立了415 家门店,上半年净增14 家。新业态连锁模式方面,公司已成立6 家直营节令伴手礼店、7 家加盟节令伴手礼店,下半年将继续拓展。

      研发投入加大,整体利润率改善。公司2023H1 归母净利率提升0.34pct 至13.74%,毛利率-0.18pct 至41.49%,期间费用率+0.5pct 至22.92%,其中细项变动:销售费用率(-0.15pct)、管理费用率(+0.88pct)、研发费用率(+0.37pct)、财务费用率(-0.6pct)、营业税金及附加(-0.13pct)。2023Q2 归母净利率提升1.2pct 至19.42%,毛利率+0.45pct至42.38%,期间费用率+0.19pct 至16.97%,其中细项变动:销售费用率(-0.09pct)、管理费用率(+0.23pct)、研发费用率(+0.3pct)、财务费用率(-0.24pct)、营业税金及附加(-0.19pct),利润率改善预计和连锁业务扭亏有关。

      盈利预测及投资收益:预计2023-2025 年归母净利分别为2.00、2.48、3.15 亿元,EPS分别为1.39、1.72、2.19 元,当前PE 分别为22、18、14X,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、 食品安全风险;

      2、 经营的季节性波动风险;

      3、 原材料价格风险等。