南网储能(600995):调峰水电拖累业绩 新型储能加速发展

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:袁理/唐亚辉 日期:2023-08-29

事件:考虑公司2022 年9 月重大资产重置,根据公司年报追溯可比口径下,2023 年上半年实现营业收入28.61 亿元,同比增长-4.3%;实现归母净利润6.93 亿元,同比增长-17.3%。

    受2023H1 调峰水电站偏枯影响,公司业绩下滑。1)调峰水电:2023H1西部调峰水电站同比偏枯,调峰水电站实现收入6.40 亿元,同比增长-38.0%,上半年平均调峰水电站电价为0.229 元/千瓦时,严重拖累公司业绩。2)抽水蓄能:2023H1 实现收入21.61 亿元,同比增长12.2%;由于2023 年6 月1 日正式施行新版容量电价,公司此前披露预计新容量电价下影响公司收入4.96 亿元,将在下半年业绩中体现。3)新型储能:2023H1 实现收入0.42 亿元,同比增长281.8%。

    当前装机(2022 年底):公司在运抽水蓄能1028 万千瓦,市占率22.5%;在运新型储能11.1 万千瓦,占比0.9%。截至2022 年底,公司在运总装机达1242.1 万千瓦,其中抽水蓄能1028 万千瓦、新型储能11.1 万千瓦、调峰水电203 万千瓦。抽水蓄能:根据公司年报,2022 年全国抽水蓄能装机容量约4579 万千瓦,其中公司抽水蓄能装机1028 万千瓦,占比22.5%。新型储能:2022 年全国累计新型储能规模达到12.7GW,其中公司在运0.11GW,占比0.9%,上半年南方电网区域新型储能参与电力市场机制加速完善,公司新型储能项目有望加速推进。

    未来规划装机:到2025 年抽水蓄能投产1388 万千瓦,占比22.4%;新型储能投产200 万千瓦,占比从2022 年0.9%提升至7%。抽水蓄能:

    《抽水蓄能中长期发展规划》预计到2025 年我国抽蓄投产6200 万千瓦,公司规划投产1388 万千瓦,占比22.4%(与2022 年22.5%占比接近),公司2022-2025 年抽蓄复合增速约11%;到2030 年全国抽蓄装机规划达1.2 亿千瓦,公司装机规划2900 万千瓦,占比24.2%。新型储能:国家发改委规划2025 年我国新型储能装机达3000 万千瓦,公司规划投产超过200 万千瓦,占比从2022 年0.9%提升至7%,公司2022-2025 年新型储能复合增速达162%。

    盈利预测与投资评级:受调峰水电站来水偏枯+容量电价新政影响抽蓄盈利,我们调整公司2023-2025 年归母净利润从21 亿、26 亿、33 亿调整为12 亿、14 亿、19 亿元,对应2023-2025 年PE 为25 倍、22 倍、17倍,维持“买入”评级。

    风险提示:公司调峰电站来水不确定的风险、新型储能电站商业模式不确定的风险等