垒知集团(002398)：1H23业绩基本符合预期 经营效益有望改善

1H23 业绩基本符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：营收18.15 亿元，同比-9.5%，归母净利润1.25 亿元，同比-7.9%。其中2Q23 营收10.35 亿元，同比-7.9%，归母净利润0.77 亿元，同比-4.1%。公司1H23 业绩基本符合我们预期。

    1）主业需求有所修复但同比仍略承压。1H23 公司外加剂新材料及建设综合技术服务业务营收分别为10.94 亿元和1.92 亿元，同比-18%/-7%，受下游需求恢复偏缓且检测业务竞争趋于激烈，两大主业营收均一定程度下滑。

    2）毛利率温和回升，检测业务毛利率有所下降。1H23 公司毛利率约20.1%，同比+0.4ppt，整体温和回升；其中建设综合技术服务业务毛利率约34.4%，同比-4.3ppt。2Q23 公司毛利率约20.6%，同比/环比+0.7/+1ppt，继续处在温和修复的通道上。

    3）费用率略有提升，对净利润率产生一定压制。1H23 公司销售/管理费用率分别为4.8%/8.3%，同比+0.7/+0.8ppt，费用率水平整体有所上升。

    4）经营性净现金流同比承压。1H23 公司经营性净现金流约6201 万元，同比-57%，其中2Q23 经营性净现金流1.31 亿元，同比-11%。我们认为主要系需求相对疲弱，行业竞争加剧，使得公司销售回款减少。

    发展趋势

    公司市占率领先且不断拓展市场，主业仍有一定成长性。根据公司1H23 中期业绩报告，截至1H23 末，公司已在国内16 省直辖市布局，国内合成总产能已达138.9 万吨，且已在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海等地区市占率领先，我们认为公司有望继续开拓市场份额，外加剂主业仍有市占率进一步提升的空间。

    开辟海外发展新格局，营收及利润贡献有望提升。公司响应“一带一路”倡议，在老挝设立外加剂生产基地，辐射东南亚市场。我们认为公司海外布局较为领先，新的海外基地有望帮助公司发掘增量市场空间，中期有望带来可观营收及利润贡献。

    盈利预测与估值

    由于行业需求恢复较缓慢，我们下调了公司主业销量和单位盈利假设，我们下调公司2023/24E 归母净利润预测25.5%/25.3%至2.5 亿/2.9 亿元，当前股价对应2023/24E 15x/13x P/E。我们维持跑赢行业评级，下调公司目标价16.7%至7 元，调幅小于盈利调幅主要考虑行业景气有望由底部复苏，对应2023/24E 20x/17x P/E，隐含32%的上行空间。

    风险

    需求恢复不及预期，新产能投放进展不及预期。