伊利股份(600887):业绩符合预期 经营稳中求进

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:孙山山 日期:2023-08-29

2023 年8 月28 日,伊利股份发布2023 年半年度报告。

    投资要点

    业绩符合预期,收入利润稳健增长

    2023H1 总营收661.97 亿元(同增4%),归母净利润63.05亿元(同增3%),业绩稳健增长,系产品销量增加以及结构变化所致。上半年毛利率33.15%(同减0.3pct);净利率9.57%(同减0.1pct);销售费用率17.55%(同减1pct),系广告营销费用减少;管理费用率4.01%(同增0.2pct),合并澳优上半年管理费用;营业税金及附加占比0.56%(同减0.1pct);经营活动现金流净额60.12 亿元(同增9%),系利润增加所致。其中2023Q2 营收327.57 亿元(同增1 %),归母净利润26.9 亿元(同增3%)。毛利率 32.52%(同减0.04pct),净利率8.26%(同增0.1pct),销售费用率18.04%(同减0.5pct),管理费用率3.83%(同减0.5pct),营业税金及附加占比 0.63%(同增0.02pct)。

    液体乳稳居行业第一,海外业务持续扩张

    分产品看,2023H1 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品营收424.23/135.21/91.58/3.21 亿元,同比-1%/+12%/+26%/+55%;其中2023Q2 营收为206.82/60.79/53.64/1.83 亿元,同比+1%/-9%/+19%/+45%。公司液体乳业务零售额市占份额稳居行业第一;公司推出“金典”A2β、活性乳铁蛋白等有机牛奶系列产品等创新型新品,推动金典有机纯牛奶系列产品零售量同比保持双位数增长,聚焦消费者“健康+功能”需求,在功能性品类赛道上不断创新与突破。分渠道看,2023H1 经销/直营营收为635.39/18.84 亿元,同增5%/2%;其中2023Q2 营收为314.36/8.71 亿元,同增1%/16%。公司积极拓展 O2O、社群团购、生鲜平台等新兴渠道业务。分区域看,2023H1 华北/华南/华中/华东/其他地区营收为178.78/166.98/123.73/105.34/79.4 亿元,同比+4%/+8%/+9%/-5%/+10%;其中2023Q2 营收为87.69/87.93/55.14/52.96/39.35 亿元,同比+3%/+8%/-2%/-8%/+3%。公司积极开拓海外市场,海外市场销售规模持续扩大,国际化业务收入继续保持双位数增长。截至2023H1 末,经销商总计20689 家,较2023Q1 末净增加1028 家。

    盈利预测

    我们看好公司作为乳制品龙头地位,持续打造生态圈。根据中报及股本变化, 我们略调整2023-2025 年EPS 为1.56/1.96/2.39 元(前值分别为1.86/2.29/2.73 元),当 前股价对应PE 分别为17/14/11 倍,维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、竞争进一步加剧、原材料成本上涨、核心产品增长不及预期等。