华秦科技(688281)：中报高增 内生外延布局航发前沿技术领域

事件：公司发布23 年中报，上半年公司实现营收3.82 亿元（+41.25%），实现归母净利1.84 亿元（+48.05%），扣非净利1.75 亿元（+60.19%）。

    收入高增，费用率下降明显，净利率创新高。报告期公司营收快速增长，主要由于客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多所致。子公司方面子公司华秦光声收入134 万元，净利润-406 万元；华秦航发净利润-231 万元。报告期公司毛利率为58.07%，同比微降0.21pct。期间费用率为14.21%，同比下降3.01pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.54、+0.57、-2.47、-0.57pct。此外，报告期公司其他收益下降1587 万元，但公允价值变动收益增加1659 万元，最终实现净利率提升1.54pct 至47.40%。

    存货、在建工程增长明显。报告期末公司存货0.68 亿元，较期初增长55.64%，主要系订单增加，备货增加所致；期末在建工程3.41 亿元，较期初增长74.51%，主要系本期新材料园项目建设投入、华秦航发产线建设所致。

    新产品、新业务协同并进。隐身能力已成为衡量现代武器装备性能的重要指标之一，公司从中高温隐身材料向全温域隐身材料发展、从雷达或红外等单一功能隐身材料向多频谱兼容隐身材料发展，并实现隐身涂层材料与结构隐身复合材料并行快速发展的研发格局。上市以来，公司通过内生外延不断拓展航发产业链各环节及前沿技术领域的布局： 2022 年 10 月，公司成立华秦航发，主营发动机零部件加工与制造。2022 年 12 月，公司成立华秦光声，提供行业领先、自主可控的声学超构材料。2023 年 1 月，公司参股沈阳瑞特，主营发动机零部件表面热处理。 2023 年7月，公司公告拟设立控股子公司瑞华晟新材，主要开展航发陶瓷基复材及其结构件的研发与产业化。产品应用主要包括火焰桶、涡轮外环、导向叶片、工作叶片、中心锥、喷管隔热屏、调节片、密封片等热端部件。

    公司23H1 保持高速增长态势，维持公司2023～2025 年归母净利预测为4.50、6.06、 8.28 亿元。采取FCFF 模型进行公司权益价值评估，对应公司目标价为225.05 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    军品定价造成盈利能力波动风险；预研在研产品批产进度不及预期