招商轮船(601872):油运带动2Q23盈利增长 期待旺季弹性

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘钢贤/冯启斌/杨鑫 日期:2023-08-29

1H23 业绩符合我们预期

    公司公布1H23 业绩:收入129.9 亿元,同比下降5.4%,归母净利润27.7亿元,对应每股盈利0.34 元,同比下降4.1%;对应2Q23 实现收入71.1亿元,同环比-6.9%/+20.8%,实现归母净利润16.5 亿元,同环比+4.1%/+47.1%,符合我们预期,我们认为业绩环比上涨受益于油运业绩增长以及部分受益于美元升值(美元收入,人民币报表)。

    油运运价淡季不淡,支撑公司二季度盈利同环比上涨。分业务看,2Q23 油运业务收入26.9 亿元,同环比+101.2%/+11.2%,实现净利润10.5 亿元,同比大幅扭亏(去年同期亏损0.05 亿元),环比上涨37.4%,我们认为主要因美元升值、公司积极把握高运价航线机会以及市场运价同比大幅上涨(去年同期VLCC TCE 运价均值为-3,027 美元/天);干散货业务收入18.1亿元,同环比-44.3%/+12.2%,与市场变化水平相近,净利润2.6 亿元,同环比-66.4%/+173.7%;滚装船业务收入同环比+20.3%/+35.0%,实现净利润0.89 亿元,环比+140.5%,受益于汽车船运价上涨;集装箱运输业务收入同环比变化-15.6%/+51.7%,净利润2.5 亿元,同环比-65.1%/+17.9%;LNG 运输业务实现净利润1.69 亿元,同环比+2.4%/+6.3%,2 季度公司新下单建造2 艘LNG 船,进一步拓展LNG 运输业务。

    发展趋势

    油轮供给低增长逻辑不变,支撑运价中枢抬升;旺季渐近,需求催化下运价有望实现较大向上弹性。截至2023 年8 月,VLCC 在手订单占运力比低至2%,在船厂产能受限、环保要求下降速及新燃料技术路线不确定下,我们认为油轮供给或仍将保持低增长。需求端看,旺季渐近,近期国内外炼厂开工率有所回升,长航线的美国原油出口保持较高水平,叠加疫后出行需求进一步修复,我们认为4 季度传统旺季需求有望强劲增长,高船舶利用率下运价或能大幅抬升,支撑公司下半年盈利增长。

    公司经过过去几年业务结构调整,已具备弱周期属性,盈利中枢抬升且波动相比历史情况显著减小。我们认为集运虽面临不确定性但下半年亚洲区域旺季需求仍有望支撑盈利;油运和干散货供给端均处在有利条件,将伴随中国需求而逐步复苏,释放业绩弹性;滚装船及LNG 船运输运力不断扩张,我们认为公司业绩下有支撑,上有弹性,长期投资价值显现。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变,当前股价对应7.3 倍/6.6 倍2023 年/2024 年市盈率,维持跑赢行业评级和9.3 元/股目标价,对应11 倍2023 年市盈率和10.0 倍2024 年市盈率,较当前股价有50.5%上行空间。

    风险

    主要产油国超预期减产,旺季需求不及预期。