松原股份(300893):Q2业绩暂时承压 看好公司长期成长

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:黄细里/刘力宇 日期:2023-08-29

事件:公司发布2023 年半年度报告,2023 年上半年公司实现营业收入4.70 亿元,同比增长10.94%;实现归母净利润0.63 亿元,同比增长44.94%。其中,Q2 单季公司实现营业收入2.45 亿元,同比增长20.50%,环比增长8.33%;实现归母净利润0.31 亿元,同比增长48.05%,环比下降5.93%。公司2023 年二季度业绩整体稍低于我们的预期。

    2023Q2 营收环比增长,毛利率环比略有下滑。收入端,公司2023Q2 实现营收2.45 亿元,环比增长8.33%。从主要下游客户来看,奇瑞Q2 批发38.71 万辆,环比增长25.89%;吉利Q2 批发37.16 万辆,环比15.22%,上通五菱Q2 批发32.76 万辆,环比增长70.18%;长城汽车Q2 批发29.92 万辆,环比增长36.00%。分业务来看,公司安全带总成业务2023H1实现营业收入3.63 亿元,同比增长25.38%;气囊+方向盘业务2023H1实现营业收入0.66 亿元,同比增长6.45%。毛利率方面,公司2023Q2综合毛利率为30.11%,同比提升3.59 个百分点,环比下降1.83 个百分点。期间费用方面,公司2023Q2 期间费用率为15.73%,环比下降1.69个百分点, 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率环比分别下降0.24/0.32/0.40/0.73 个百分点。归母净利润方面,公司2023Q2 归母净利润为0.31 亿元,环比下降5.93%,对应2023Q2 归母净利率12.50%,环比下降1.89 个百分点。

    安全带业务量价齐升,气囊方向盘成为第二曲线。安全带方面,公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势,有望持续提升安全带产品的市场份额;此外,高性能安全的功能复杂,安全性更好,价值量更高,特别是集成主被动可逆预紧式安全带(电动安全带)的价值量更是大幅提升,公司安全带业务有望实现量价齐升。而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线,公司2021 年实现方向盘+气囊的量产,目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞和合众等客户,后续有望持续为公司业绩贡献增量。

    盈利预测与投资评级:由于公司新业务放量仍需时间,我们将公司2023-2025 年的归母净利润从1.91 亿/2.64 亿/3.64 亿下调至1.81 亿/2.44 亿/3.26 亿,对应的EPS 分别为0.80 元、1.08 元、1.45 元,市盈率分别为27.78 倍、20.62 倍、15.42 倍。考虑到公司作为汽车被动安全系统自主龙头,国产替代空间广阔,因此维持“买入”评级。

    风险提示:乘用车行业销量不及预期;新客户及新产品开拓不及预期;原材料价格波动导致盈利不及预期。