恒顺醋业(600305):短期业绩承压 期待改革成效

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:龚源月 日期:2023-08-29

  短期业绩承压,期待改革成效逐步兑现

      公司23H1 实现营收11.4 亿元(同比-3.7%),归母净利1.2 亿元(同比-3.4%),扣非净利1.2 亿元(同比+1.1%);对应23Q2 营收5.3 亿元(同比-13.9%),归母净利0.5 亿元(同比基本持平),扣非净利0.5 亿元(同比+1.6%)。上半年公司持续聚焦调味品主业,围绕“醋酒酱”协同发展战略,精简SKU,着力大单品策略;利润端,市场化营销投入增加,但高毛利率的醋系列收入占比提升带动毛利率/归母净利率同比+3.2/+1.3pct。短期看,渠道扩张/新品营销等因素致公司盈利能力承压,但公司改革决心坚定,积极由“恒顺醋业”向多调味品品类协同发展的“恒顺味业”转变,全国化进程亦持续推进。预计23-25 年EPS 0.18/0.21/0.24 元,参考可比23 年平均2.80x PEG,给予23 年2.80x PEG,目标价12.10 元,维持“买入”评级。

      醋系列表现较优,渠道开拓稳步推进

      公司坚持“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”三驾马车,打造“一业多品”的产业格局。分产品看,23H1 醋/酒/酱系列营收7.4/1.5/1.1 亿元(同比+2.5%/-11.9%/-19.0% ), 对应23Q2 营收3.5/0.4/0.4 亿元( 同比-2.9%/-37.3%/-35.1%)。分渠道看,23Q2 线上/线下渠道营收0.6/4.6 亿元(同比-1.8%/-2.1%)。分区域看,23H1 华东/华南/华中/西部/华北大区营收分别为5.8/1.8/1.9/1.0/0.7 亿元,同比+4.0%/-0.05%/+0.6%/+5.8%/+3.9%,华东基地市场恢复情况良好,西部与华北区域市场持续开拓。截至23Q2 末,公司经销商数量环比23Q1 末净增39 家至1997 家,渠道拓展继续推进。

      全链路协同实现降本增效,营销改革下费率有所提升利润端,23H1 公司毛利率35.7%,同比+0.2pct,其中Q2 同比+3.2pct 至36.5%,系产品结构变化(高毛利率的醋系列收入占比同比提升7.5pct);费用端,23H1 销售/管理费用率同比+0.3/-0.4pct 至14.2%/4.4%,其中23Q2同比+0.7pct/持平至16.2%/4.3%,区域与品类拓张之下,营销费用有所增加,管理端得益于精细化程度提升,费率下降,费用结构持续优化。最终23H1 录得归母净利率10.8%,同比基本持平;23Q2 归母净利率9.6%,同比+1.3pct。展望全年,公司加快六大管理中心建设,细化生产、供应链、后勤和成员企业板块,以销售带动供应链协同,推进降本增效项目制管理,盈利有序释放。

      食醋多元化趋势向好,维持“买入”评级

      看好公司多元化+全国化发展路径,我们预计23-25 年EPS 0.18/0.21/0.24元,目标价12.10 元,维持“买入”评级。

      风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。