瀚蓝环境(600323):收购东南亚固废资产 国际化布局首子落下

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:徐强/邵潇/于歆 日期:2023-08-29

  本报告导读:

      收购新源中国40%股权,新增垃圾焚烧4500 吨/日(其中海外项目3300 吨/日),开拓东南亚市场,国际化布局首子落下。

      事件:

      瀚蓝环境下属全资 子公司瀚蓝固废拟向新源香港收购其持有的新源中国40%股权,交易金额不超过2 亿元人民币。交易完成后,根据新源中国的资金需求,瀚蓝固废与国投环能(持有新源中国60%股权)按持股比例等比例向新源中国增资,瀚蓝固废增资约2.63 亿元人民币(根据实际出资时泰铢汇率调整)。

      评论:

      维持“增持”评级。维持2023- 2025 年的预测净利润分别为13.68、15.50、16.89 亿元,对应EPS 分别为1.68、1.90、2.07 元。维持目标价33.49 元。

      新增垃圾焚烧4500 吨/日,其中海外项目3300 吨/日。1)收购标的新源中国已投产运营贵州六盘水垃圾发电项目(1200 吨/日)、餐厨污泥处理项目(100 吨/日),以及泰国农垦1(500 吨/日)垃圾发电项目,并筹建泰国农垦 2(1400 吨/日)和安努(1400 吨/日)垃圾发电项目,筹建项目已经签署长期购电协议。筹建项目总投资额约98 亿泰铢(按当前汇率约20.23 亿元人民币)。2)交易完成后,根据资金需求,瀚蓝固废与国投环能按持股比例等比例增资,瀚蓝固废增资约2.63 亿元人民币。

      泰国项目优质,将为公司贡献新的业绩增长点。1)新源中国已运营的泰国农垦1 生活垃圾焚烧发电厂,是曼谷市首座垃圾焚烧发电项目,日处理生活垃圾500 吨,服务范围覆盖曼谷市下辖6 个区。2)项目自2016 年3 月并网发电一直安全稳定运营,各项环保指标达标排放。2022 年产能利用率达100%,吨发电量超过450 度,项目优质。3)农垦1 项目2023 年虽受电费补贴到期的影响(前7 年享受3.5 泰铢/千瓦时的电费补贴到期),盈利能力下降,但2023 年1-5 月净利润实现1948 万元。

      聚焦东南亚固废处理领域,以泰国为切入点开启国际化之路。1)公司首个海外项目落子东南亚第二大城市泰国首都曼谷。2)曼谷经济发达,GDP 年均稳步增长5%以上;2022 年人口1370 万,每天产生垃圾量约1.05 万吨。

      在末端垃圾处理设施方面,目前仅有泰国农垦1(500 吨/日)垃圾发电项目以及农垦区的堆肥项目(1600 吨/日)在运,垃圾处置产能存在较大发展空间。2)其他东南亚城市目前生活垃圾无害化率也较低,对垃圾焚烧技术和装备有实际需求,东南亚垃圾焚烧市场广阔。

      风险提示:天然气价格波动,行业补贴政策变化,项目进度低于预期等。