瑞普生物(300119):Q2业绩增长显超预期 猫三联疫苗如期问世

类别:创业板 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:孟维肖 日期:2023-08-28

公司 2023 上半年实现营收9.94 亿元,同比+9.4%;实现归母净利润1.78 亿元,同比+27.5%;实现毛利率52.0%,同比+3.6pct。其中Q2 实现营收5.51 亿元,同比+6.5%;实现归母净利润0.97 亿元,同比+44.1%;实现毛利率52.8%,同比+5.1pct。

    投资要点

    深度服务养殖客户,传统业务板块稳定增长

    上半年公司禽用生物制品实现营收4.7 亿元,同比+5.5%,实现毛利率64.6%,同比+1.8pct,公司不断探索公司与大型养殖集团新型合作模式,与国内规模最大的白羽肉鸡养殖集团圣农发展签订战略合作协议,进一步扩大了产品的销售规模及品牌影响力;制剂及原料药实现营收4.3 亿元,同比+10.5%,实现毛利率43.1%,同比+6.5pct,其中原料药市场价格持续下滑,公司经营压力较大,通过选择性生产一些高毛利产品,来促进整体盈利水平提升;畜用生物制品板块,公司持续深耕生猪养殖企业,凭借蓝耳、仔猪腹泻等疫苗取得集团客户信赖和认同,此外,公司还成立了反刍事业部,有望快速抢占蓝海市场。

    加大研发创新投入,引领公司可持续发展

    公司独立研发能力逐步增强,上半年研发投入 0.98 亿元,同比增长65.3%,占营收比重的10%。下半年,公司计划在猪用板块推出猪蓝耳灭活疫苗、猪圆环亚单位灭活疫苗、泰地罗新注射液等产品;禽用板块推出新支二联活疫苗,鼻支二联灭活疫苗等新产品;反刍动物板块推出山羊痘活疫苗;原料药重点推出盐酸头孢噻呋、头孢噻呋钠等新产品。在研管线中仍有较多产品储备,各类新品的陆续上市将助力公司发挥全产品线优势,巩固行业领先地位。

    宠物产品矩阵加速完善,未来业绩释放可期

    8 月22 日,公司首批获得猫三联新兽药证书,突破了进口产品垄断,这也意味着国内拥有了本土流行毒株的疫苗,更适用于国内的宠物猫免疫。根据农业部规定,该产品上市前尚需取得临时兽药产品批准文号,我们预计公司猫三联有望在今年四季度正式上市销售。2022 年国内宠物猫数量达6536 万只,年均增长约600 万只,按照新生小猫一年免疫两针,随后每年加免一针计算,假设国产猫三联价格为35 元/针,则静态的市场规模可达27 亿元。上半年公司设立子公司蓝瑞生物,独立运营宠物板块业务,未来将充分发挥“三瑞齐发”的核心渠道优势,为宠物板块长期战略落地奠定基础。

    盈利预测与估值

    预计2023~2025 年公司实现归母净利润4.8、5.6、6.6 亿元,对应PE 分别为18、15、13 倍,考虑到公司禽畜用药、原料药各业务板块内生外延共同驱动传统业务增长,且首批实现猫三联进口替代突破,具备较高成长性,维持“买入”评级。

    风险提示:新品上市不及预期、下游周期反转不及预期、突发重大动物疫病