星网锐捷(002396):营收平稳表现 并表凯米网络

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:余伟民/杨彤昕 日期:2023-08-28

  事件:公司发布23 中报,23H1 实现收入69.70 亿元(同比+4.09%),归母净利润1.98 亿元(同比-36.37%),扣非归母净利润1.38 亿元(同比-51.94%),毛利率35.14%(同比+1.29pct)。其中23Q2 收入36.17 亿元(同比-3.42%,环比+7.88%),归母净利润1.17 亿元(同比-39.43%,环比+45.13%),扣非归母净利润0.65 亿元(同比-65.45%),毛利率35.65%(同比+2.07pct)。子公司锐捷网络23H1 实现收入48.31 亿元(同比+6.82%),净利润1.40 亿元(同比-46.75%)。星网智慧23H1 实现收入9.37 亿元(同比+10.01%),净利润0.65 亿元(同比-36.83%)。

      网络设备业务稳健增长。分业务来看,23H1 公司企业级网络设备收入44.85亿元(同比+10.29%),毛利率42.26%(同比+1.51pct);通讯产品收入11.62亿元(同比-2.29%),毛利率17.09%(同比-3.49pct);网络终端收入3.64亿元(同比+3.26%),毛利率25.22%(同比-0.43pct);其它收入9.59 亿元(同比-11.83%),毛利率27.49%(同比+2.25pct)。

      海外业务盈利改善明显。分地区来看,公司23H1 国内收入60.32 亿元(同比+5.67%),毛利率35.58%(同比-0.26pct);海外收入9.38 亿元(同比-5.02%),毛利率32.35%(同比+9.95pct)。

      凯米网络并表。公司23H1 投资收益实现1.17 亿元(同比+541.16%),系23H1公司对凯米网络形成非同一控制下合并,对购买日之前原持有股权按照公允价值重新计量所产生的利得。根据2023 年5 月31 日星网锐捷公司公告,公司通过星网互娱所持凯米网络股份由42.36%上升到66.16%,凯米网络成为公司的控股子公司,纳入公司合并报表范围,凯米网络22 年收入1.27 亿元,净利润0.48 亿元。

      持续研发投入。费用方面,23H1 公司销售、管理、研发费用率分别为13.15%(同比+1.29pct)、4.73%(同比+0.74pct)、16.62%(同比+2.81pct)。

      盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年收入分别为179.69 亿元、212.01 亿元、242.64 亿元;归母净利润分别为6.20 亿元、9.59 亿元、11.57亿元,对应EPS 分别为1.05 元、1.62 元、1.95 元。参考可比公司,给予2023年PE 区间20-23 倍,对应合理价值区间20.91-24.05 元,“优于大市”评级。

      风险提示。技术风险;市场需求不及预期;产品竞争加剧风险。