中信出版(300788):需求复苏节奏影响Q2收入 重点书目储备与AI探索并进

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张雪晴/余歆瑶 日期:2023-08-28

  业绩回顾

      2Q23 业绩小幅低于我们预期

      公司2Q23 收入同增2%至4.46 亿元;归母净利润同增0.3%至4,881 万元,扣非净利润同降10%至4,990 万元。公司业绩略低于我们预期(收入4.8 亿元,归母净利润5,500 万元),我们认为系:1)需求端实际恢复节奏略慢于预期致收入表现相对平淡;2)线上渠道折扣仍有一定压力,影响毛利率水平。

      发展趋势

      收入虽相对平淡,但个体表现优于大盘,市占率逐步提升。公司2Q23 收入同增2%,我们认为主要由于:1)书店业务自去年下半年开始调整,上半年仍为相对高基数;2)读者阅读需求受宏观环境影响,仍在恢复中,根据开卷统计国内图书零售市场规模1H23 同降2.41%。从公司个体竞争力角度看,1H23 实现较好突破。根据公司公告,实洋市占率方面,公司整体提升0.48ppt至3.47%,居出版机构第一名,其中:经管、少儿、心理自助及传记类同比分别提升0.43/4.32/1.01/0.74ppt,均列细分门类第一名。公司同时亦在文艺动漫领域加大投入及出版力度,联动《中国奇谭》等IP 策划多款畅销书。我们认为,图书出版发行业务方面,公司在大众出版的头部地位稳固,运营效率持续提升,竞争力有望维持;书店业务(文化消费)方面,公司对线下书店采取精细化管理,新店开设重视利润实现,未来有希望逐步提升盈利水平。

      料毛利率仍略受渠道折扣影响,费用控制较好。公司2Q23 毛利率同/环降1.1/0.7ppt 至35.00%,我们认为仍略受线上渠道(直播电商)等折扣压力影响。公司2Q23 销售/管理/研发费率同降2.5/0.7/0.8ppt,整体控制较好。

      重点书目陆续推出,AI 技术赋能持续推进。下半年重点书目方面,7 月已动销《长安三万里》官方系列图书三册:设定集、诗选、艺术画集受影视内容驱动,销售情况良好。同时亦有《奥本海默传》(全新译文版,随电影上映推出)、《宝贵的人生建议》等。AI 技术方面,公司表示已在探究如何进行出版流程再造,实现降本增效。公司当前已设立“平行出版实验室”,启动“AIGC 数智化出版项目”,AI 共建的产品生产和宣发体系已基本搭建,AIGC 数智出版集成工具平台已面向内部编辑团队开放试用。此外,公司亦表示已有一套由AIGC 全流程辅助的科幻小说(共三册)推出。我们认为公司,公司借助AIGC推动出版全流程再造,未来有望进一步提升产业效率。

      盈利预测与估值

      维持23/24 年 归母净利润预测不变。当前股价对应30/25 倍23/24 年P/E。

      维持跑赢行业评级及目标价33.3 元(35 倍2023 年P/E),上行空间15%。

      风险

      图书需求复苏低于预期,渠道竞争加剧,新媒体冲击,知识产权保护不力,税收优惠政策变动,纸价上涨风险,新技术探索进程滞缓。