惠泰医疗(688617):业绩持续超预期 迈向创新器械龙头企业
1H23 业绩超出我们的预期
公司公布1H23 业绩:收入7.88 亿元,同比+42%;归母净利润2.57 亿元,同比+62%。单看2 季度收入4.38 亿元,同比+51%;归母净利润1.55 亿元,同比+68%。由于电生理和血管介入业务表现强势,上半年和2 季度业绩超出我们的预期。
发展趋势
电生理2 季度环比加速。福建27 省联盟集采结果从今年4 月开始落地,截至8 月中旬已基本全部执行。公司表示通过报量将全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%。我们判断公司的渠道调整已基本结束,产品发货与终端手术量均呈现快速增长。我们判断公司2 季度电生理收入同比增速接近70%。1H23,公司在超过400 家医院完成三维电生理手术3,500 多例(超去年全年),考虑疫情和集采压力均已释放,我们预计下半年将环比加速,全年三维电生理手术量可达9,000-10,000 例。
血管介入维持强势增速,国际化迅猛放量。主要负责冠脉通路和外周介入产品的子公司湖南埃普特收入6.51 亿元,同比+42%。血管介入产品的医院覆盖率持续提升,上半年增长500 多家,整体覆盖医院数量达到3,000多家。此外,公司国际业务呈现快速增长,冠脉自主品牌同比+96%;电生理自主品牌同比+98%;国际OEM 同比+78%(均为收入口径)。
创新管线快速推进,平台企业羽翼渐丰。1H23 研发硕果累累:1)二代导引延伸导管、双腔微导管、高压球囊、外周球囊获批上市;2)穿通导管、二代血栓抽吸导管、复杂病变导丝、血管内回收装置、球囊微导管、颈动脉球囊扩张导管、溶栓导管、支撑导管、胸主动脉支架、外周弹簧圈均处于注册审查或发补阶段,我们预计有望近期获批;3)房颤两大解决方案,高密度标测导管+压力感应消融导管、脉冲消融导管分别处于临床随访阶段,我们预计将在2H24 或1H25 获批。我们认为公司已经在心脏电生理、冠脉介入、外周血管介入、肿瘤介入、神经介入(参股子公司)等领域建立了领先且全面的产品管线,以及强有力的销售团队,公司有望成长为创新医疗器械龙头企业之一。
盈利预测与估值
由于公司各业务增长强劲,且费用控制合理,我们分别上调2023/24 年归母净利润预测7%至5.0/6.6 亿元,当前股价对应2023/24 年市盈率41/31 倍。
维持跑赢行业评级,考虑近期医药行业整体偏低迷,我们维持目标价410 元,对应2023/24 年市盈率55/42 倍,较现价有34%上行空间。
风险
集采降价超预期、新产品商业化不及预期、研发失败、国际化不及预期。