紫金矿业(601899)动态报告:价降本增拖累业绩 铜金内生增长动能十足

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邱祖学/张弋清/李挺/南雪源 日期:2023-08-28

  事件:2023 年8 月25 日,公司发布2023 年半年报。2023 年H1,公司实现营收1503.34 亿元,同比增长13.5%;归母净利润103.02 亿元,同比减少18.4%。2023Q2,公司实现营收753.89 亿元,同比增长11.4%、环比增长0.6%;归母净利润48.6 亿元,同比减少25.3%、环比减少10.7%。业绩符合业绩预告。

      铜锌价格下跌以及主要金属成本上行为2023H1业绩同比下降的主要原因。

      ①产销量:矿产铜超额完成,矿产金略有欠产。产销基本一致。2023 年半年度,公司矿产铜49.1 万吨,同比增长13.9%;矿产金32 吨,同比增长18.5%;矿产锌(铅)24 万吨,同比增长4.8%。其中矿产铜、锌(铅)、银完成年度生产目标的52%/53%/53%,超额完成计划,主要或由于塞尔维亚Timok 上带矿和卡莫阿二期技改项目投产带来超额增量,考虑到巨龙铜矿因事故停产半个月,若正常生产实际产量或更高。而矿产金产量完成年度目标的44%,主要或由于波格拉未能如期复产、山西紫金(2023 目标5.4 吨,2023H1 实际1.8 吨)和奥罗拉(2023 目标3.7 吨,2023H1 实际1.4 吨)有部分欠产,下半年有望追赶进度。

      ②价格:铜价同比下跌而金价同比上涨,锌价同比跌幅较大。2023H1 矿产铜/金/锌价格分别同比变化-7.5%/+10.3%/-32.9%至51000 元/吨、397 元/克、11418 元/吨。③成本:成本环比企稳,但由于2022H1 低基数,2023H1 同比上涨较多。2023H1 矿产金、铜、锌单位销售成本同比上涨19.27%、14.73%、18.14%,环比上涨1.86%、4.26%、1.19%至210.02、21653、8740 元/吨。

      其中矿产金/铜/锌成本上涨中有6/4/4.3pct 是由于人民币贬值导致的美元计价成本增高。④费用:四费同比增长19.3 亿元,主要是由于财务费用和管理费用分别同比增长9.5/6.5 亿元。财务费用主要是融资规模增加所致,短期负债/长期负债同比增长21%/40%,管理费用增加主要是合并企业增加所致。

      核心看点:三大铜矿业集群持续绽放,锂钼战略金属板块打造新成长曲线。

      铜板块,Timok 下带矿、卡莫阿二期扩建以及三期建设、巨龙二期,三大世界级铜矿业集群2023-2025 年均将持续贡献增量;金板块,多项目齐头并进,海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿购建新生增量,黄金产量持续增长。战略金属板块,手握“两湖一矿”优质锂资源,项目建设持续推进中,期待资源优势转化为产量优势。同时加码战略矿种钼,收购全球储量最大单体钼矿,权益钼资源量大幅提升,未来有望成为全球最大钼生产企业之一。

      投资建议:公司铜金产量持续增长,锂钼项目打造新成长曲线,叠加铜金价格景气,我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。我们预计2023-2025 年公司将实现归母净利220 亿元、270 亿元、350 亿元,对应8 月25 日收盘价的PE为15x、12x 和9x,维持“推荐”评级。

      风险提示:项目进展不及预期,铜金等金属价格下跌,地缘政治风险等。