道道全(002852):原材料下跌盈利大增 消费弱复苏销量有所下滑

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:孟维肖/王琪 日期:2023-08-28

  投资要点

      事件:公司发布2023 年半年度报告。

      2023 年H1 盈利大幅提升:公司2023 年H1 实现营收33.24 亿元,同比增长3.88%;归母净利润为1.49 亿元,去年同期亏损3600 万元。其中2023Q2 实现营收15.77 亿元,同比下滑19.7%,归母净利润4033.5 万元,同比增长123.9%。

      食用油量减价增,毛利率提升明显。2023 年上半年共销售食用油14.02 万吨,同比下滑28.69%;销售均价为16054.7 元/吨,同比提升16.1%。受益于原材料价格的下跌,23H1 包装油的毛利率为13.31%,同比提升了15.89pcts。

      原材料价格下跌提升毛利率,消费恢弱复苏导致销量下滑。2023 年上半年菜籽油价格从14000 元/吨高位一路回落至8000 元/吨左右,原材料下跌使得生产成本改善明显,包装油的毛利率提升至13.31%,同比提升了15.89pcts,毛利率已恢复正常水平。但销量方面因上半年餐饮消费复苏较弱,导致销量同比下滑明显,23H1 销售食用油14.02 万吨,同比降低28.69%。存货账面价值达到16.68 亿元,相较于2022 年末增长了13.3%,存货周转天数提高至93.25 天。

      23H1 油菜籽压榨利润较差。因前期库存原料价格较高,菜籽油压榨利润较差,2023 年上半年茂名子公司实现营收13.8 亿元,但亏损1.0 亿元。因压榨量的提升,23H1 粕类销售收入10.4 亿元,同比增长132.93%,但上半年菜粕价格较为低迷,菜粕的毛利率为1.93%,同比下降了2.45pcts。

      继续拓展经销直销渠道。经销渠道方面,公司现有区域经销商 1402 家,较2022年末增加了86 家。直销方面,公司通过食品营销公司和电子商务公司,在大型连锁 KA 卖场、线上平台进行产品销售。

      展望后市,看好盈利能力继续恢复与消费复苏。 我们认为,菜籽油继续呈弱势震荡格局,有利于包装油毛利率继续恢复,菜粕价格的回升有利于粕类毛利率的提高。同样看好下半年餐饮消费的持续复苏,下半年包装油销量探底回升。

      盈利预测与估值:预计公司2023/24/25 年分别实现每股收益0.92/1.24/1.44 元/股,对应PE 分别为12.11/9.01/7.73X,维持“买入”评级。

      风险提示

      原材料产品价格大幅波动、食品安全风险