中国神华(601088)2023年半年报点评:煤价下滑及所得税增加拖累业绩 资产注入值得期待

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:周泰/李航 日期:2023-08-27

  事件:2023 年8 月25 日,公司发布2023 年半年报。2023 年上半年,公司实现营业收入1694.42 亿元,同比增长2.3%;归母净利润332.79 亿元,同比下降19.2%。2023 年二季度,公司实现营业收入824.00 亿元,同比增长0.89%,环比下降5.33%;归母净利润146.67 亿元,同比下降33.95%,环比下降21.20%。

      煤炭产品售价下降、成本上升,业务盈利下滑。2023 年上半年,公司实现商品煤产量1.61 亿吨,同比增长2.0%,煤炭销量2.18 亿吨,同比增长3.7%;综合销售价格601 元/吨,同比下降5.1%;自产煤单位成本为188 元/吨,同比增长13.9%,原因系安全生产费、剥离费、人工成本等增长。上半年煤炭业务实现利润总额317.93 亿元,同比下降16.6%,毛利率为32.3%,同比下降4.8 个百分点。2023 年二季度,公司实现商品煤产量8060 万吨,同比增长4.9%,环比增长0.6%;煤炭销量1.10 亿吨,同比增长5.7%,环比增长2.5%;吨煤售价为563 元/吨,同比下降9.9%,环比下降12.2%;吨煤成本为390 元/吨,同比上升2.0%,环比下降8.2%。23Q2 煤炭业务毛利率为30.8%,同比下降8.1 个百分点,环比下降3 个百分点。

      煤矿项目建设、资产收购进展顺利。截至2023 年半年度末,公司内蒙古台格庙北区新街一井、二井签订矿业权出让收益合同,新街一井环评报告取得国家生态环境部批复;神东矿区上湾煤矿、补连塔煤矿扩大区资源获取工作有序推进,签订矿业权出让收益分期缴纳合同;李家壕煤矿生产能力由600 万吨/年核增至800 万吨/年,通过矿山安全监察局现场核验。此外,公司2023 年6 月公告,拟收购控股股东国家能源集团大雁矿业和杭锦能源100%股权,涉及煤矿可采储量合计13.3 亿吨、煤炭产能2070 万吨/年。若资产收购完成,公司煤炭业务规模将再度扩张,助力业绩成长。

      所得税费用增加影响盈利。2023 年上半年,公司所得税费用同比增加30.88亿元,增幅47.6%,原因系22H1 部分煤炭子公司汇算清缴所得税,以前年度多缴税额抵减了当期所得税,导致22H1 盈利基数较高,23H1 盈利下滑幅度较大。

      电力业务量价齐升,毛利率抬升。2023 年上半年,公司实现发电量100.20十亿千瓦时,同比增长18.2%;实现总售电量94.26 十亿千瓦时,同比增长18.4%。公司推动落实电价改革政策,积极争取高电价电量,23H1 平均售电价格418 元/兆瓦时,同比增长1.5%;发电业务实现利润总额58.00 亿元,同比增长47.0%;电力业务毛利率为16.8%,同比上升2.6 个百分点。2023 年上半年,公司完成台山电力、定州电力共2 台机组灵活性改造以及台山电力、九江电力、惠州电力共3 台机组节能改造。2023 年上半年,公司燃煤发电机组(不含煤矸石)供电标准煤耗为294 克/千瓦时,同比降低3 克/千瓦时。

      煤化工盈利下滑。2023 年上半年公司聚烯烃产品销售量35.14 万吨,同比下降1.9%,其中聚乙烯销量18.13 万吨,同比下降1.3%,售价为6456 元/吨,同比下降8.6%;聚丙烯销量为17.01 万吨,同比下降2.6%,售价为5931元/吨,同比下降13.9%。上半年煤化工业务实现利润总额0.32 亿元,同比下降93.5%。单季度来看,23Q2 公司销售聚乙烯9.02 万吨,同比下降2.9%,环比下降1.0%;销售聚丙烯8.40 万吨,同比下降4.4%,环比下降2.4%。23Q2公司煤化工业务实现利润总额0.15 亿元,同比下降94.5%,环比下降11.8%。

      目前公司包头煤制烯烃升级示范项目仍处于开工准备阶段,前期工作基本完成。

      投资建议:我们预计2023-2025 年公司归母净利为631.44/671.91/686.74 亿元,对应EPS 分别为3.18/3.38/3.46 元/股,对应2023 年8 月25日的PE 分别为9/8/8 倍。维持“推荐”评级。

      风险提示:煤炭价格大幅下降;火电需求不及预期;项目建设慢于预期。