纺织服装周报：上游去库存压力释放 制造端有望迎来拐点

　　本周较多公司发布中报，我们总结要点：

    　　港股运动方面：（1）安踏体育：DTC 转型实现高经营杠杆利润弹性，毛利率创下历史新高，存货大幅减少回归健康水平，预计全年有望实现双位数增长；（2）特步国际：上半年扣除政府补助净利同比微增，折扣水平逐季改善，索康尼已实现盈利。

    　　A 股服装方面：（1）太平鸟：上半年收入下滑主要受门店调整、女装和乐町仍在调整、公司控折扣等影响，折扣提升、费用率下降带来扣非净利率Q1 超预期、但Q2 低于预期，预计下半年控费可能较上半年减弱，但折扣率提升持续、收入有望回升，扣非净利率持续改善。（2）罗莱生活：上半年收入及扣非净利尚未恢复至21 年主要受Q1 影响，Q2 均已恢复，直营占比提升导致毛利率上升，净利率增长略高于毛利率主要受益于减值损失下降。（3）富安娜：上半年收入未恢复至疫情前，但扣非净利已恢复主要得益于Q1，Q2 仍未恢复至21 年水平，21-22 年均存在一次性费用及公允价值损失影响。

    　　A 股制造方面：（1）兴业科技：H1 受并表影响，收入利润等指标大幅提升。短期来看，宏兴皮革在收购后带动净利率改善，受益理想客户高增长并有望继续扩产。（2）浙江自然：

    　　Q2 收入降幅收窄，公司推出新品、带动价格提升有望对冲部分市场影响。

    　　我们分析目前市场主要担心服装端Q3 基数进一步高企、终端放缓，Q4 仍将进入低基数阶段，目前较多服装公司已跌至24PE10X。（1）维持结构性的高端好于低端、直营好于加盟、男装好于女装的判断，具备开店空间的公司业绩确定性更高。

    　　重点推荐报喜鸟、锦泓集团、太平鸟；（2）出口制造端预计Q4 有望迎来拐点，推荐健盛集团、浙江自然；（3）制造成长主线推荐兴业科技、新澳股份。

    　　行情回顾：跑输上证综指1.25PCT

    　　本周，上证指数下跌2.17%，创业板指下跌3.71%，SW 纺织服饰板块下跌3.42%，跑输上证综指1.25PCT、跑赢创业板指0.29PCT，其中，SW 纺织制造下跌4.51%，SW 服装家纺下跌3.64%，SW 饰品下跌1.15%。其中涨幅前三的板块为纺织机械、男装、家纺。目前，SW 纺织服饰行业PE 为14.43 倍。

    　　行情数据追踪：本周中国棉花价格指数上涨0.10%截至8 月25 日，中国棉花328 指数为18030 元/吨，区间上涨0.10%。截至8 月25 日，中国进口棉价格指数（1%关税）为17181 元/吨。截至8 月24 日，CotlookA 指数（1%关税）收盘价为16830 元/吨，上涨1.84%。整体来看，本周国内外棉价差缩小，截至8 月25 日，外棉价格低于内棉价格849 元。

    　　行业新闻：H&M 因缅甸服装厂涉嫌虐待劳工停止业务；Courrèges 正式进入中国市场，开设天猫店；优衣库结束在俄罗斯业务，解雇全部员工；美邦服饰将上海总部部分出租，年收3113 万；Gap 第二季度净销售额35.5 亿美元同比下降8%；SHEIN 希音 收购Forever 21 母公司股权；体育用品零售商FootLocker 第二财季亏损500 万美元；迪克体育第二财季利润大跌23%并将裁员。

    　　风险提示：疫情再次爆发；原材料波动风险；系统性风险。