阳光电源(300274)：盈利水平优异 光储势头强劲

事件描述

    　　阳光电源发布2023 年半年报，2023H1 公司实现收入286 亿元，同比增长133%；归母净利44 亿元，同比增长384%；其中，2023Q2 实现收入160 亿元，同比增长108%；归母净利28亿元，同比增长481%。

    　　事件评论

    　　逆变器业务，2023H1 实现收入116 亿，同比接近翻倍增长，出货预计50GW 左右，其中Q2 预计在30GW 左右，环比增长40%左右。2023H1 毛利率高达39.5%，其中Q2 预计超40%，主要得益于公司品牌力增强，产品竞争力提升，规模效应增强，产品结构进一步向高毛利的渠道产品倾斜等。此外，海运费下降、汇率上涨亦有帮助。

    　　储能业务，2023H1 实现收入85 亿，同比三倍以上增长，出货预计5GWh 左右，其中Q2预计在3-4GWh 左右，最终确收规模因节奏原因预计高于出货规模。同样得益于运营能力提升、海运费下降、汇率上涨等因素，储能盈利能力显著优于预期，2023H1 毛利率高达30.7%。

    　　其他业务，电站开发及运营业务发展平稳，Q2 预计贡献利润1 亿元以上；氢能业务方面筹备推进二期3GW 工厂建设，预计2024 年初投运；风电、电驱、水面光伏、充电设备等亦在稳步发展，取得一系列积极变化。

    　　其他数据方面，公司2023Q2 期间费用率8.85%，历史新低，其中财务费用率-2.6%，主要源自约4 亿汇兑收益，此外销售及管理费用率亦有所下降。2023Q2 末公司合同负债高达56.65 亿，环比增长45%并创历史新高，反应公司在逆变器、储能业务上订单充沛。

    　　2023Q2 末现金流净额达到55.6 亿，回款效率提升，经营周转良好，存货232 亿，环比增长24%，主要是在开发的项目增加，以及海外大储及地面电站在途库存增加。此外，Q2 资产减值2.4 亿，主要是公司基于谨慎原则，对超过一年未开工的电站项目做了计提准备，后续开工后将会冲回。

    　　展望后续，公司全年目标高增，各项业务均有望贡献更多业绩增量。逆变器业务，我们预计2023 年出货120-140GW，龙头地位稳固，且结构上进一步向渠道产品倾斜，公司全年出货预计超200 万台，带动整体盈利能力继续上修，Q3 欧洲户储预计渠道库存去化完毕。储能业务，公司全年出货有望达到15GWh 以上，同比翻倍以上增长，盈利能力上得益于领先的品牌和技术实力，亦有望保持在良好水平。电站业务，公司全年开发规模有望达到5-6GW，盈利能力亦有望随原材料降价而逐步改善。

    　　我们预计公司2023-2024 年实现利润90、110 亿元，对应PE 为16、13 倍。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。