深南电路(002916):环比显著改善 整体需求仍承压

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:余伟民/杨彤昕 日期:2023-08-26

事件:公司发布23 年中报,公司23H1 营收60.34 亿元(同比-13.45%),归母净利润4.74 亿元(同比-37.02%),扣非归母净利润4.26 亿元(同比-39.23%),毛利率22.93%(同比-3.56pct)。23Q2 营收32.49 亿元(环比+16.67%,同比-11.13%),归母净利润2.68 亿元(环比+29.6%,同比-33.85%),毛利率22.83%(环比-0.22pct,同比-3.38pct)。

    PCB 业务需求承压,汽车电子表现亮眼。23H1 公司印制电路板业务收入38.82 亿元(同比-12.43%),毛利率25.85%(同比-1.49pct),其中:汽车电子领域表现亮眼,新能源和 ADAS 方向订单同比增长40%,南通三期工厂产能爬坡稳步提升;通信领域,受2023 年上半年国内通信市场需求未明显改善,海外局部地区5G 建设项目进展延缓影响,公司通信领域订单规模略有下降;数据中心领域,2023 年上半年由于全球经济降温和 Eagle Stream 平台切换不断推迟,数据中心总体需求依旧承压,公司数据中心订单同比减少。

    封装基板业务承压,项目建设稳步推进。23H1 公司封装基板业务收入8.21亿元(同比-39.90%),毛利率18.80%(同比-11.47pct)。受全球半导体景气度需求持续低迷影响,公司封装基板产品订单有所下降,产能方面,无锡基板二期工厂目前处于产能爬坡阶段,广州一期厂房及配套设施建设和机电安装工程基本完工,预计23 年Q4 投产。

    电子装联快速增长,业务领域不断拓展。23H1 公司电子装联业务收入8.50亿元(同比+20.33%),毛利率15.80%(同比-1.84pct),公司电子装联业务加大在医疗、数据中心、汽车等领域的开发与深耕。

    费用控制稳定,持续开拓市场。23H1 公司销售费用率2.33%(+0.55pct)、管理费用率4.61%(-0.25pct)、财务费用率0.13%(+0.06pct),研发费用率6.24%(+0.49pct)。23H2,公司PCB 业务将积极把握数据中心领域 EagleStream 平台逐步切换带来的机会,争取汽车电子重点客户新定点项目,同时封装基板业务将继续重点聚焦新项目导入、大客户开发、关键工艺能力建设等工作,并为广州封装基板项目提前做好订单与能力储备。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为155.00亿元、187.92 亿元和211.47 亿元,归母净利润分别为17.80 亿元、23.07 亿元和26.53 亿元,对应EPS 分别为3.47 元、4.50 元、5.17 元。参考可比公司估值,给予2023 年PE区间为25-30 倍,对应合理价值区间86.78 元-104.14元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。广州基板厂建设进度不及预期;上游成本剧烈波动的风险;南通三期爬产进度不及预期。