盾安环境(002011):汽零放量 盈利能力显著改善

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:史晋星/闫哲坤/彭子豪/纪向阳 日期:2023-08-26

事件:公司发布2023 年半年报。2022 年公司实现营业收入55.7 亿元,同比+14%。实现归母净利润3.3 亿元,同比-44.5%,实现扣非归母净利润4.2 亿元,同比+59%。其中,Q2 实现收入31.3 亿元,同比+9%,实现归母净利润1.7 亿元,同比-67%;实现扣非归母净利润2.5 亿元,同比+28%。

    23H1 收入稳健增长,汽零放量。分品类看:1)冷配业务:实现收入43亿元,同比+9%。主要受益于2023 年以来空调行业高景气,根据产业在线,家用空调23H1 内销实现销量5778 万台,同比+25%。公司主要客户中,预计格力、美的对其产品的采购在一季度保持平稳,预计二季度以来增速有所提升,其他主要客户海尔、海信等均实现高速增长。2)商用空调:实现收入6.9 亿元,同比-1%,基本保持平稳。我们认为,公司商用空调板块受益于格力的赋能+中央空调行业的稳健增长,制冷设备业务预计将稳中有升。3)汽车零部件:实现营收1.4 亿元,同比增长158%。公司车用电子膨胀阀产品具有强劲的竞争力,大口径电子膨胀阀技术行业领先。23 年以来进一步开拓合作客户,除与比亚迪、吉利、理想等厂商均保持良好合作关系外,新增入广汽、长城等车企定点。产能方面,2023 年8 月,公司盾安汽车热管理新基地正式投产,FBEV-II 阀全自动产线启动,汽零业务实现进一步扩产,公司2023 年以来已投入1.5 亿购置新产品产线,未来将持续增加产线投入。

    盈利能力持续改善,各业务板块毛利率提升。公司23H1 归母净利率5.9%,同比-6.25pct,主要系去年同期有担保损失计提冲回,计入公司营业外收入,增厚了公司盈利;此外,公司23Q2 因法院判决产生或有负债,计提损失产生9235 万元的营业外支出。扣非口径看,公司23H1 扣非归母净利率为7.57%,同比+2.13pct,经营层面实现了明显改善。主要系:1)商用制冷配件+电子膨胀阀占比提升,带动毛利率提振。2)原材料下行带来成本压力减小。公司23H1 年实现毛利率19.19%,同比+2.78pct,分产品看,制冷配件毛利率提升4.17pct 至20.06%,商用空调毛利率提升1.7pct 至25.25%。公司23Q2 归母净利率5.23%,同比-12.46pct,毛利率18.94%,同比+2.04pct,盈利能力继续提升。主要系公司产品结构提升、挖潜降本进一步深入。

    23Q2 期间费用率小幅提升。公司23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.08%/3.19%/3.63%/0.17%,同比+0.37/-0.30/+0.46/-0.36 pct。23Q2 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为3.12%/3.16%/3.51%/-0.26%,同比+0.95/+0.09/+0.23/ -0.19pct,销售费用率有所增加,财务费用率下降主要系利率下降。

    投资建议:我们预计公司2023-2025 年营业收入为117/135/153 亿,分别同比增长15%/16%/13%, 业绩为6.6/8.6/10.4 亿, 分别同比增长-22%/+32%/+20%,对应估值19/14/12 倍,维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:汇率与海运费大幅波动,原材料价格上涨,制冷需求不及预期等。