阳光电源(300274)点评:业绩超预期 深耕光储 向阳而行

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:朱栋 日期:2023-08-26

  事件:8 月24 日公司发布2023 半年报,2023H1 公司营收286.22 亿元,同增133.06%;归母净利润43.54 亿元,同增383.55%。2023Q2 公司营收160.42 亿元,同增107.97%;归母净利润28.46 亿元,同增481.46%,业绩超预期。

      投资要点:

      深耕光储行业,营收/盈利能力持续提升。2023H1 公司营收/归母为286.22/43.54 亿元,同增133.06%/383.55%,营收、利润高增;2023Q2 公司营收/归母分别为160.42/28.46亿元,同增107.97%/481.46%。业绩超预期主要系:1)硅料价格以及碳酸锂价格的下降推动光储装机提升,公司率先受益;2)海外布局进入收获期,全球品牌价值持续提升,渠道力显著,公司逆变器和储能出货量快速提升。23H1 公司毛/净利率29.42%/15.41%,同增3.88/7.74pct。2023Q2 公司毛/净利率30.53%/17.97%,环增2.53/5.81pct。盈利能力持续提升主要系:1)费用管理成效显著协同规模效应带来成本下降。2)盈利能力更强的海外地区业务营收占比提升,2023H1 收入占比达53.9%,较2022 年上升6.6pct。

      光伏逆变器维持高景气度,公司23H1 出货同增63%。23H1 公司逆变器营收116.25 亿元,同增83.54%;出货50 GW 左右,同增63%。公司23H1 逆变器毛利率实现39.5%,同比上升8.14 pct。公司加快布局全球渠道市场,在高盈利的欧洲市场实现快速增长,海外占比达60%以上,其中1+X 模块化逆变器累计在全球签单量已经超过16GW。公司凭借品牌优势及全球化渠道布局,预计23 年逆变器出货将持续高增。

      储能系统迎爆发增长,海外市场布局成果显著。23H1 公司储能系统营收/发货为85.23 亿元/5GWh,同增257.26%/152%,欧美市场持续放量,海外占比高达80%以上,毛利率实现30.66%,同比上升12.29pct。23H1 公司海外市场布局进入收获期,根据公司半年报描述,签约南澳最大独立储能订单,签订英国825MWh 储能大单,海外大储出货高增;户储方面,公司凭借渠道优势和产品力,全年出货有望实现翻倍增长。公司凭借在储能高盈利地区的出货高占比和不断优化成本,23 年有望实现出货量和利润率双增。

      新能源投资发展向好,分布式和户用两翼齐飞。23H1 公司电站业务营收75.6 亿元,同增162.79%。上半年EPC 增量来自分布式和户用,其中分布式共开发2.1 GW,同增250%,占电站开发业务的70%以上。工商业光伏领域累计开发超4GW, 家庭光伏稳居第一阵营。

      投资分析意见:上调公司盈利预测,维持“买入”评级。23 年原材料价格下降,光储需求高增,受益于全球化品牌和渠道布局,公司业绩高增,我们上调盈利预测,预计23-25 年实现归母净利润86.8/110.68/136.08 亿元(前值为70.5/98.4/128.5 亿元),当前(2023/8/24 日)股价对应PE17X/13X/11X,维持“买入”评级。

      风险提示:光伏、储能装机量不及预期;原材料价格波动;汇率波动;项目进度不及预期